信用债分层修复-240909-华西证券-13页.pdfVIP

证券研究报告|固收研究报告

[Table_Date]

2024年09月09日

[Table_Title]

信用债分层修复

[Table_Title2]

评级及分析师信息

分析师：姜丹

[Table_Author]

[Table_Summary]

►信用债分层修复，中短久期品种防御邮箱：jiangdan3@

SACNO：S1120524030002

9月2-6日，长端利率震荡下行，信用债企稳修复，中短久期

品种率先修复，利差收窄且成交活跃度上升；但5年以上一

级认购情绪一般，弱资质主体发行利率较高，二级成交相对分析师：黄佳苗

低迷，TKN占比低于其他期限。邮箱：huangjm1@

SACNO：S1120524040001

一级市场方面，信用债认购情绪回暖，城投债全场倍数3倍

以上占比由33%上升至55%，2-3倍占比由31%上升至

34%。5年以上发行额占比下降，发行利率上升幅度较大。其联系人：钱青静

邮箱：qianqj@

中，产业债5年以上占比由8月的12%下降至4%，加权平均

发行利率较8月上升29bp至2.76%；城投债5年以上占比由

10%下降至8%，发行利率较8月上升17bp至2.77%。

二级成交方面，买盘情绪回暖，但5年以上品种成交相对低

迷。其中，城投债TKN成交占比由66%上升至76%，低估值

成交占比为79%；5年以上成交占比持平于4%，TKN占比仅

71%（其他期限75%-78%的水平）。产业债5年以上成交占

比由11%降至9%，3-5年占比由17%降至14%，二者TKN

占比分别为69%、72%，低于其他期限75%-78%的水平。

观察调整后信用债各品种的性价比，可以与2024年4月29

日（4月下旬调整高点）的信用利差进行对比。2024年9月

6日，城投债1Y和3Y信用利差高于4月29日水平4-8bp，

初具一定性价比，而中高评级5年以上信用利差仍低于4月

29日水平6-14bp左右，如果后续有波动，其调整幅度可能

也相对较大。因此，建议目前信用债投资仍以中短久期防御

型品种为主。

►大行资本债作为阶段性防御品种

9月2-6日，银行资本债成交缩量上涨，低估值成交占比回到

60%以上，收益率普遍下行，但信用利差多小幅走扩，且表

现不及同期中短期票据。依然建议以流动性较好的大行资本

债作为阶段性防御品种。由于9月理财资金回表，理财规模

呈现季末下降的特征，较难对信用债行情形成支撑，往年9

月银行资本债信用利差普遍震荡走扩。因此，建议谨慎下

沉，以流动性较好的大行资本债作为阶段性防御品种。例如

3-4Y大行资本债，流动性比较好，且在本轮调整中跌幅较

大，信用利差高于2024年4月29日（4月下旬调整高点），

相对更有性价比。

风险提示

货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风

险超预期。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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