基金资本市场链的机理与效应-基于股权基金与证券基金的比较.docx

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基金资本市场链的机理与效应

基于股权基金与证券基金的比较

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一引言

（一）背景与意义

以资本市场中的公开性、合约性质、投资者组织性等三大要素为矩阵维度，资本市场体系可以细化为八个资本子市场。股权投资基金资本市场与证券投资基金资本市场是两个重要的资本市场。这两个市场在基金形成、投资性质方面存在明显的差异，从而导致其对资本市场与实体经济的影响效果不同。

风险投资于21世纪初期在国内资本市场迅速兴盛，创业板也在前几年推出。2006年以来，股权投资基金在中国资本市场方兴未艾，其发展之迅速、影响之大引发从监管层到平民百姓的特别关注和思考。股权投资基金在中国的实践已经取得了较为丰富的成果，一线操作者积累了丰富的经验。但目前缺少对股权投资基金深度探讨的理论成果和书面资料。

有趣的是，股权投资基金兴盛的大背景恰巧是由美国次贷危机引发的全球性金融经济危机。股权投资基金与金融危机会存在什么样的联系？是它引发了金融经济危机、加重了已经存在的金融经济危机，还是具有缓解金融经济危机的功能？

基金作为一种集合理财的金融制度已经随着证券投资基金、风险投资基金的概念和实践而被人们所认识。基金金融经济效应的研究也取得了相当丰富的成果。基金分为证券投资基金，股权投资基金（包括风险投资基金），对冲基金。关于不同基金产业链特征及其金融经济效应的比较研究尚有待进一步加深。

事实上，不同基金，尤其是股权投资基金与证券投资基金之间存在不同的资本链机理，因而会造成其对经济发展的不同影响模式。研究二者的不同，有助于发挥各自的优势。

（二）文献综述

与本文主题比较接近的文献，主要有如下几类。

第一类，谈基金的一般作用，或者谈产业结构的优化升级，而没有将基金与产业结构的优化结合起来分析。

有关产业结构优化研究方面，1998年李悦教授主编的《产业经济学》第五章第二节，专门论述了产业结构调整目标，提出协调化和高度化的辩证统一是产业结构的调整目标。其后，李悦教授又与孔令丞博士合作发表了《产业结构升级方向研究》，进一步论证了协调化和高度化的统一，也是产业结构优化升级的方向。在上述成果的基础上，孔令丞博士在《论中国产业结构优化升级》一文中，综合运用了技术创新理论、系统理论、灰色理论和产业经济理论等多种理论有机结合，来研究产业结构优化升级。

姚德文博士在《产业结构优化升级的制度分析》一文中，引入新制度经济学的思路，就产业结构升级与财产制度、金融制度、人口流迁制度等的关系进行了深入探讨，支持产业结构优化升级的研究转到以市场调节产业结构的思路上来，认为政府应该转换行政与经济管理职能，为产业发展塑造完善的财产制度、金融制度、人口流迁制度，而一个不完善的市场体系制度将使之赢得增长而失去结构，或者赢得结构而失去增长。

就证券基金的作用而言，杨学兵博士在《中国证券投资基金绩效及其经济效应研究》中，就中国证券投资基金的绩效与经济效应进行了理论分析与实证分析，就经济效应而言，主要分析了其与国民经济总量、金融业、资本市场、公司治理的相互效应，而未就证券投资基金与产业结构优化的关系进行分析。

梁风波博士在《我国证券投资基金市场功能与绩效研究》中分析了证券基金的功能、业绩评价理论与实证；认为证券基金的功能主要体现在：专业理财提升投资能力、拓宽资金融通渠道、促进证券市场稳定三个方面，而其并没有专门就证券投资基金与产业结构优化的关系进行探讨。

第二类，将金融体系与产业结构优化升级联系起来分析，讨论其相互关系，主要是论述金融体系对产业结构优化升级的作用。

张梅博士《中国金融发展的产业升级研究》对金融中介与产业结构升级进行了实证检验，以1985～2004年的数据为例，将产业结构升级优化率设为第二、三产业增加值和与GDP的比率，然后与中长期贷款融资率、股票融资率，分别进行了协整检验，发现，产业结构升级优化率与中长期贷款融资率之间存在至少一个协整方程，而产业结构优化升级率与股票融资率之间不存在协整方程，即股票融资并不是产业结构优化升级的格兰杰原因。

姚德文博士在《产业结构优化升级的制度分析》一文中“金融制度与产业结构优化升级”一章对金融体系促进产业结构优化的途径进行了分析，比较了银行主导型、市场主导型金融制度在促进产业结构优化方面的异同，并进行了实证检验。

韩惠敏博士在《产业结构调整中的金融支持研究》一文中，杨国辉博士在《中国金融对产业结构升级调整的影响研究》一文中，也各自对金融体系与产业结构优化的关系提出了独到的见解。

上述文献对金融体系与产业结构优化的关系问题，特别是金融体系促进产业结构优化的原因与机理，进行了细致的探讨；但是，其属于中观层次的探讨，将金融体系视为一个整体，至多细化到商业银行、政策性银行、资本市场等层面，来探讨其与