- 1、本文档共36页,可阅读全部内容。
- 2、原创力文档(book118)网站文档一经付费(服务费),不意味着购买了该文档的版权,仅供个人/单位学习、研究之用,不得用于商业用途,未经授权,严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等,侵权必究。
- 3、本站所有内容均由合作方或网友上传,本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺!文档内容仅供研究参考,付费前请自行鉴别。如您付费,意味着您自己接受本站规则且自行承担风险,本站不退款、不进行额外附加服务;查看《如何避免下载的几个坑》。如果您已付费下载过本站文档,您可以点击 这里二次下载。
- 4、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等,请点击“版权申诉”(推荐),也可以打举报电话:400-050-0827(电话支持时间:9:00-18:30)。
- 5、该文档为VIP文档,如果想要下载,成为VIP会员后,下载免费。
- 6、成为VIP后,下载本文档将扣除1次下载权益。下载后,不支持退款、换文档。如有疑问请联系我们。
- 7、成为VIP后,您将拥有八大权益,权益包括:VIP文档下载权益、阅读免打扰、文档格式转换、高级专利检索、专属身份标志、高级客服、多端互通、版权登记。
- 8、VIP文档为合作方或网友上传,每下载1次, 网站将根据用户上传文档的质量评分、类型等,对文档贡献者给予高额补贴、流量扶持。如果你也想贡献VIP文档。上传文档
➢24年《商业银行资本管理办法》落地,TLAC债发行推动债市供需环境进入新阶段,作为兼具票息与安全性的稀缺优质资产,二永债在
结构性资产荒叠加政策性利率趋势性下行压力下,信用下沉与拉长久期的策略空间已经明显有限。二永债当前策略空间还有多少?
24年发行与赎回潮作用下,下半年二永债估值怎么走?年内哪些二永债不会行权等问题值得探讨。
➢从存量二永债规模及估值上看,市场目前存续4.00万亿二级资本债、2.49万亿永续债,存量二永债估值范围集中在2.0%-2.5%区间内。
期限上,1-3年内二永债到期(按赎回)1.94万亿,24年将迎来发行与赎回高峰。存量二永债主要分布在国股行中,合计占比达80%,
但中小城商行发行数量多、票息高,有参与空间。地域分布上,山东省二永债三年内到期数量最多,其次是浙江与北京。
➢上半年二永债发行节奏同比趋缓且息票率进一步下行,二季度有较大融资缺口,预计三季度为发行高峰。规模上,隐含评级在AA+及
以下的中小行二永债发行规模2070.5亿,江苏省发行规模最大,以539亿居首。
➢复盘21年至今二永债利差走势,当前阶段二永债定价逻辑受资金面宽裕及化债行情催化已有变动,利差处于被动跟随无风险利率的
下行阶段,期限利差及等级利差已在二季度行情中迅速收窄,但7月初以来已有所扩大。
➢对于个券选择上,我们注重在配置盘的个券筛选,并分两个策略进行推荐。策略一:个券不行权风险小,注重对高收益、高流动性、
强基本面个券的挖掘;策略二:对不行权风险进行甄别,试图找出行权确定性高的个券。
➢当前应关注货币政策框架调整与央行上修长端利率等债市风险事件,但利率中期内处于低位运行惯性不变,新的票息资产尚未出现
之前,银行资本债仍将会是优质赛道。
2
目录
1商业银行二永债市场总览
221-24年二永债利差走势分析
3下半年到期个券选择
4投资建议
➢定价逻辑:利差是债券估值的标尺,对于商业银行二永债,其利差可以分解为流动性风险溢价+信用风险溢价+品种风险溢价。广义信用利
差可以理解为流动性风险和二永债与普通商行债信用利差的综合体现,是研究定价中枢的关键。此外期限利差作为判断期限结构的工具,
能够辅助研究久期抉择。
➢二永债研究的内容可以分为信用风险、流动性风险、品种价差,其中商业银行的违约风险一般较低,一般不做考虑。因此研究方向可以大
致设定为宏观上的久期与信用策略、中观上的区域策略以及微观层面的具体择券。
➢二永债利差走阔条件可以分类为债市基准利率波动、机构参与度、发行主体行为三大因素。其中国开债利率作为债市基准本质上是围绕人
均消费最大化稳态下的真实利率上下波动。机构行为的预测主要依据为资金面的松紧,本质与经济周期及市场预期联动。而发行主体行为
较容易预测,主要考虑融资端因素,如上年监管机构发行审批规模及进度、资本管理办法落地后对于资本补充和TLAC要求的发行需求等,
至于不赎回行为多受自身盈利能力不足及非上市导致的融资难等因素影响。
图1:二永债利差体系分解
二永债收货币政策财政政策
益率✓流动性风险溢价
二永债信用利
差✓信用风险溢价
其他政策
✓品种风险溢价监管政策
国开债收(地产等)
益率
4
➢商业银行二永债品种差异主要体现在
您可能关注的文档
- 越南市场投资指南.pdf
- 债市筑基笔记之二:资金面分析框架.pdf
- 证券行业“拥抱新时代、回首见真章”券商系列报告之一:复盘,申银万国吸收合并宏源证券始末.pdf
- 制造行业从安克创新看品牌出海:3C领域领军者,从制造出海到智造出海.pdf
- 中国教学仪器制造行业市场规模测算逻辑模型头豹词条报告系列.pdf
- 8月贸易数据点评:出口具韧性,贸易顺差再度扩张.pdf
- 8月通胀数据点评:虽有短期支撑,下行压力仍存.pdf
- 24H1美护行业业绩总结:美妆分化加剧,医美新品催化.pdf
- 2024年度中国蓝莓汁行业概览:蓝莓之醇,果汁之选.pdf
- 2024年下半年可转债分化后的新应对.pdf
- 山东省威海市2023-2024学年高一年级下册期末考试语文试题及答案.pdf
- 2024-2025学年绥化市高二数学上学期开学考试卷(附答案解析).pdf
- 2024届贵州省贵阳某中学联考高考模拟预测地理试题(含答案解析).pdf
- 2024年公务员考试行测常识判断复习讲义.pdf
- 2024年广东学法考试试题附答案(考场一).pdf
- 2024年人教版八年级物理复习讲义:功 专项训练【五大题型】原卷版.pdf
- 江苏省泰州市高港区等2地2023-2024学年九年级上学期期中语文试题.pdf
- 酒店概论及酒店管理培训考试题库.pdf
- 湖北省旅游类《酒店服务》技能高考历年考试试题库(含答案).pdf
- 泰安市2025年中考一模考试物理试题(A)含解析.pdf
文档评论(0)