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特种高分子企业研究报告

沃特股份

证券研究报告

投资评级:增持(首次)核心观点

基本数据2022-11-18收盘价(元)18.71流通股本(亿股)1.72每股净资产(元)5.20总股本(亿股)2.27完善特种高分子材料布局，LCP、PPA国产替代进程加速：公司由LCP开始布局特种高分子材料，逐步丰富产品矩阵，完成了LCP、PPA的产线建设和规模化投产，聚砜、PAEK建设和小批量试料，PPS改性产线投产。我国特种材料起步晚，其中LCP、PPA

基本数据

2022-11-18

收盘价(元)

18.71

流通股本(亿股)

1.72

每股净资产(元)

5.20

总股本(亿股)

2.27

最近12月市场表现

40%

40%

23%

7%

-10%

-27%

-44%

沪深300

塑料

沃特股份

上证指数

相关报告

吨、在建2万吨，PPA现有0.5万吨、规划0.5万吨，相关产能预计2022-2023

年逐步投产，项目落地将有效弥补国内供给缺口，加速特种材料国产化替代

控股浙江科赛和上海沃特华本，强化特种材料协同发展：公司控股浙江科赛和上海沃特华本51%股份，两家公司均为PTFE生产企业，其中浙江科赛拥有3000吨产能，主要生产PTFE管材、板材、薄膜等，以内销为主。上海沃特华本原属日本华尔卡工业株式会社，公司控股后经营模式变化较小，主要生产内衬储罐、高性能弹性体等，以出口到日本为主，预计2022年可分别产生利润约0.2、0.1亿元。另外在拥有PTFE产能后，可与其他特种高分子材料协同发展，强化公司平台化建设能力。

改性塑料仍可盈利，保持行业前瞻性：公司以改性业务起家，可针对不同需求开发改性塑料。改性业务技术壁垒相对较低、竞争激烈，因此公司着手大力发展特种高分子材料业务，并且已经发展为当前最大业务板块。但公司并未停止改性业务，一方面该业务仍有可观的营业收入、预计约10亿元/年，贡献利润、毛利率在11%以上；另一方面通过改性业务可对行业保持一定前瞻性跟进下游客户最新需求，对决定未来特种材料的发展方向有较大的参考价值

投资建议：公司深耕改性业务多年，经验丰富；大力发展特种高分子材料，加速实现国产化替代进程，多产品新建产能打开未来成长空间。我们预计公司2022-2024年实现营业收入14.90/23.15/34.11亿元，归母净利润0.34/1.62/3.29亿元。对应PE分别为124.40/26.21/12.87倍，首次覆盖，给予“增持”评级

风险提示：原油价格上涨导致原料成本上涨风险；部分特种高分子材料原料断供风险；下游需求不及预期风险。

盈利预测：

2020A

2021A

2022E

2023E

2024E

营业总收入(百万元)

1153

1540

1490

2315

3411

收入增长率（%）

28.07

33.55

-3.24

55.40

47.35

归母净利润（百万元

65

63

34

162

329

净利润增长率（%）

36.79

-2.36

-46.09

374.56

103.68

EPS（元/股）

0.53

0.28

0.15

0.71

1.45

PE

44.40

110.54

124.40

26.21

12.87

ROE（%）

5.85

5.43

2.88

12.02

19.66

PB

2.83

6.00

3.58

3.15

2.53

数据来源：wind数据，财通证券研究所

内容目录

内容目录

改性业务转型特种材料，完善高分子材料平台建设 5

公司改性业务起步，逐步拓展高性能特种高分子材料 5

公司股权结构稳定，各基地协同发展完善平台化建设 7

股权激励彰显对公司长期发展的信心 8

特种高分子材料：加速布局多品类，国产替代正当时 9

液晶高分子（LCP）：需求有望加速增长，行业龙头扩产填补供给缺口 9

高温尼龙（PPA）：进口依赖度较高，公司扩建产能推进国产替代 14

聚砜（PSF）：国内供给不足有所缓解，产品高端化是重中之重 16

聚醚醚酮（PEEK）：产能建设不及需求增长，供给缺口持续扩大 18

聚苯硫醚（PPS）：国内供需基本平衡，但中企自给能力仍有待提升 20

工程通用塑料：改性提高附加值，盈利能力有望增强 24

国内需求稳步增长，各品种发展程度不一 24

塑料改性提高附加值，公司打造产品差异化 26

原料价格下行，毛利率有望回升 27

盈利预测 28

风险提示 29

图表目录

图表目录

图1.公司发展历程 5

图2.公司主营业务 5

图3.公司营业收入结构变化 6

图4.公司