2024年第二季度宏观政策报告-走出贸易失衡-2024.07-31正式版.docVIP

2024年第二季度宏观政策报告

执笔人：张斌、朱鹤、孙子涵

宏观：阻断内需不足

?运行环境：全球制造业景气程度回升，通胀压力犹存。国内广义财政发力减弱，财政收

入和支出增速放缓，社融扩张乏力。

?运行特点：亮点主要表现在工业生产持续改善和出口持续向好。主要的挑战仍然是需求

不足，名义GDP增速进一步下降，经济增长获得感有待提升。二季度地方政府综合财力

进一步下降，地方政府主导的支出增速下降，拖累全社会支出扩张和收入增长。

?未来风险：收入和支出增长的负反馈及其并发症、贸易摩擦增加。

?应对措施：充分完成广义财政预算支出、降低政策利率、稳房企、把握好化债节奏。

专题：走出贸易失衡

?2000年至今，我国经历了三轮显著的货物贸易顺差增加，分别发生在2004至2007年

期间、2012至2015年期间和2018年至今。通过HP滤波法对贸易顺差/GDP的分解表

明，我国贸易顺差/GDP的趋势成分大概在3.5-4%之间，周期成分在正负2%。

?贸易顺差的趋势性成分背后有合理因素，也有遏制国内消费和投资的市场失灵和政策扭

曲。贸易顺差的周期性成分来自国内外经济周期的变化，也包含了我国逆周期政策和汇

率政策的影响。

?我国的投资和消费仍有较大提升空间，以减少国内消费和投资为代价获取的贸易顺差，

面临着很高的机会成本。贸易顺差所积累的海外资本的真实收益率不高，多数时候甚至

低于国内资产的实际收益率。贸易顺差持续扩大不可避免地带来贸易争端和贸易制裁增

加。

?走出贸易失衡，要通过减小和消除各种市场失灵和市场摩擦，减少不当的政策干预，实

现更优化的国内资源配置，降低贸易失衡中的不合理成分。结构政策重点：1，改变地方

政府激励，把投资和生产补贴转向公共福利支出，把工作重点更多转向公共管理和公共

服务；2，打破服务业进入壁垒，推动公平市场竞争；3，推动金融服务业改革，更好服

务企业融资和居民养老保险。周期政策重点：1，用足逆周期政策，保持人民币汇率弹性；

2，稳定房地产市场政策；3，把握好地方政府化解债务的政策节奏。

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宏观政策季度报告第60期2024年7月

?外部环境：全球经济缓慢回升，通胀压力犹存

2024年二季度，摩根大通全球综合PMI均值为53.0，较2024年一季度均值

提升0.9个百分点；全球制造业PMI均值为50.7，较2024年一季度均值提高

0.4个百分点。全球制造业PMI重回荣枯线以上，并继续保持了回升趋势。分地

区和国家来看，二季度美国和欧元区的制造业活动低迷，制造业PMI均值分别下

降0.3和0.1个百分点，而日本、印度和俄罗斯的制造业PMI均值出现不同程度

改善。

图1摩根大通全球制造业PMI图2全球主要经济体制造业PMI

数据来源：WIND，中国金融四十人论坛。

大宗商品价格普遍上升。2024年二季度末CRB大宗商品价格综合指数为

543.4，较一季度末上涨2.2%。其中，油脂价格指数上涨4.1%，金属上涨6.4%，

工业原料上涨1.2%。二季度，石油价格剧烈波动，天然气和动力煤价格有所回

升。受中东地区地缘冲突持续、美国增加产量等因素影响，布伦特原油现货价格

一度下降至76.18美元/桶，较前期高点累计回落18.6%，随后又迅速回升至86.94

美元/桶，与一季度末基本持平；动力煤和天然气价格分别上涨3.3%和19.5%。

国际农产品价格走势也出现分化。CBOT大豆较一季度末继续下降2.3%，小麦和

玉米价格则分别上涨11.0%和1.8%。

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宏观政策季度报告第60期2024年7月

图3CRB大宗商品价格指数图4国际能源价格

数据来源：WIND，中国金融四十人论坛。

美国通胀放缓，劳动力市场降温，美联储对降息仍持观望态度。2024年6

月，美国CPI同比增速下降至3.0%，较3月末降低0.5个百分点，创2023年6

月以来新低，与2021年年初以来的最低记录持平。具体来看，能源和交通运输

价格显著回落是导致美国CPI走低的主要原因，6月住房价格同比增长4.4%，也

创下两年来新低。剔除食品与能源价格后，2024年6月美国核心CPI同比增速

为3.3%，较3月末回落0.5个百分点，为2021年4月以来最低水平。此外，美

国的劳动力市场也传递出降温信号：2024年二季度，美国月均新增非农就业人

数为21.8万人，显著低于一季度的月均新增31万人；失业率从3月份的3.8%

上升到6月的4.1%。

美联储7月3日公布的6月货币政策会议纪要显示，尽管“产品和劳动力市

场的进展支持