8月份宏观经济：基本面弱修复驱动货币政策-2024年8月宏观数据解读.docxVIP

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宏观深度报告报告日期：2024年09月14日

8月宏观经济：基本面弱修复驱动货币政策

——2024年8月宏观数据解读

核心观点

我们认为，2024年8月基本面延续修复态势。供给端修复较快，8月全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，较7月回落0.6个百分点，工业稳增长的强度边际放缓。服务业方面保持平稳增长态势，8月全国服务业生产指数同比增长4.6%，但有效需求不足、企业经营压力较大等制约因素依然存在。总需求侧来看，内生动能的企稳相对平坦，8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，对基本面的修复短期存在扰动；资本开支稳中趋缓，1-8月全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.4%，较7月回落0.2个百分点。

从大类资产看，我们建议围绕统筹发展与安全的主线，重点关注资产荒背景下的高股息红利类资产。固定收益领域，预计10年期国债收益率总体呈现震荡后逐渐向下的走势，年内利率较难出现超预期上行。

o工业生产有韧性，有效需求是关键

8月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，较前值有所回落，环比增长0.32%，略低于我们预期及市场预期。我们认为，工业生产基础较好保持韧性，但有效需求不足的负面影响仍是关键。总体来看，上半年工业稳增长前置发力对工业生产已有较强支撑，但若经济出现超预期下行风险，工业稳增长政策或有再次发力可能。8月服务业生产指数同比增长4.6%，比上月回落0.2个百分点。我们认为，服务业增加值增速是否保持平稳的关键在于，消费相关服务业增速以及金融业等生产性服务业增速的平稳。

o8月社零增速回落，基数效应影响渐弱

8月社会消费品零售总额同比+2.1%（前值+2.7%），社零读数较上个月回落0.6个百分点。结构上，一方面，缘于消费品以旧换新政策以及假期出游的影响，通讯器材和粮油食品等表现较好。但另一方面，8月汽车零售额同比降幅扩大，以及房地产以旧换新政策不及预期，拖累汽车和地产后周期相关品类社零数据修复。

政策方面，我们认为当下国内需求不足已引起高层的关注与重视，扩内需利好政策的出台也旨在刺激消费需求，进而促进经济增长。但是在居民收入和收入预期未显著改善的情况下，我们认为1500亿消费品以旧换新政策的提振作用相对有限，若想从根本上扭转消费疲弱态势，预计需要全国性大规模发消费券等政策的出台。

o8月固定资产投资增速稳中趋缓，制造业资本开支保持较强韧性

1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）329385亿元，同比增长3.4%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.7%。分领域看，基础设施投资（统计局口径）同比增长4.4%，制造业投资增长9.1%，房地产开发投资下降10.2%。据我们测算，8月当月固定资产投资同比增长2.0%，制造业投资同比增长8.0%，基础设施投资（统计局口径）增长1.2%，房地产开发投资下降10.2%。

值得关注的是，设备工器具购置延续涨势，1-8月设备工器具购置累计涨幅为16.8%，是资本开支的重要支撑。我们认为，在政策端强化对设备更新的支持下，技术改造投资或成为投资需求的增量弹性来源。此外，高技术制造业涨势良好，1-8月航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业投资分别增长34.4%、10.0%。

o失业抬升略超季节性，青年、本地户籍人口需关注

8月全国城镇调查失业率为5.3%，前值5.2%，略超季节性特征。一般而言，随着毕业季的季节性影响退坡，失业率中枢或将逐步回落。我们认为，本地户籍人口失业率持续上行或是使得失业率表现超季节性的原因之一，同时农民工失业率在

分析师：李超

执业证书号：S1230520030002lichao1@

分析师：林成炜

执业证书号：S1230522080006linchengwei@

分析师：廖博

执业证书号：S1230523070004liaobo@

分析师：潘高远

执业证书号：S1230523070002pangaoyuan@

分析师：费瑾

执业证书号：S1230524070007