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兽用疫苗行业研究报告

科前生物

春江水暖“猪”先知 ——科前生物（688526.SH） 农林牧渔/动物保健

投资摘要：

推荐逻辑

行业：猪周期处于景气高位，非强免疫苗业绩修复弹性大；动保板块估值偏低，板块配置安全边际高；下游养殖规模化，兽用生物制品渗透率提升；政策驱动产业结构向头部集中。

公司：多种疫苗市占率第一，拟建设高级别动物生物实验室为研发蓄力。

猪周期景气动保业绩修复可期

交易数据时间2022.11.16总市值/流通市值（亿元）120/31总股本（万股）46620.8资产负债率（%）18.18每股净资产（元）7.23

交易数据

时间2022.11.16

总市值/流通市值（亿元）

120/31

总股本（万股）

46620.8

资产负债率（%）

18.18

每股净资产（元）

7.23

收盘价（元）

25.77

一年内最低价/最高价

（元）

15.13/32.99

元/kg，同比分别-5%、+12%，对应2022、2023年全行业疫苗销量同比

-3%、+20%。预测2024年平均猪价18.2元/kg，养殖企业仍有利润，预计疫苗销量仍将惯性小幅上行8%。

市场苗弹性更大。动保业绩上行期，市场苗的修复程度将显著好于强免疫

苗，其中，猪伪狂犬、猪圆环、胃流二联苗将会是弹性最大的三大品类。

估值层面，动保板块将迎来估值修复机会。动保和生猪养殖板块的估值历史走势较为相近，当前两者估值水平背离，动保板块估值仍位于谷底。在业绩

回暖确定性较强的情况下，动保即将迎来估值快速修复。兽用生物制品规模提升产业结构优化

养殖行业规模化促进兽药产业整体规模扩大，兽用生物制品占比仍有提升空间。规模化养殖企业使用兽药的意愿更强，促进兽药行业规模扩大。2021年全球兽药市场规模约为294亿美元，其中生物制品占比约为36%。相比之

下，我国生物制品市场销售额的占比仅为26%。随着“养大于防，防大于治”的思想在养殖行业渗透，我国动物疫苗的渗透率有望进一步提升。

政策驱动产能向头部集中。新版兽药GMP全面提高兽药生产企业的生产条

件和安全标准，提高兽药行业准入门槛。行业产能将重新调整，行业格局优

化。我国兽药生产企业近年来逐年递减，今年随着GMP的实施，兽药企业淘汰率或将超过20%，产业集中度显著提高。

公司股价表现走势图

科前生物

沪深300

10%

0%

-10%

-20%

-30%

-40%

-50%

-60%

-70%

评级

评级

买入（首次）

首次覆盖报告公司研究

首次覆盖报告

公司研究

科前生物是我国非强制免疫疫苗龙头，公司产品市场优势显著。公司猪伪狂犬病疫苗、猪细小病毒疫苗、胃流二联疫苗、猪支原体肺炎疫苗市占率均为目前国内市场第一位。

公司研发实力领先，拟建设高级别动物生物安全实验室进一步提升研发能力。公司竞争优势主要来源于产品业内领先，根源在于强劲的研发能力。

投资建议：

我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润5.4亿元、6.8亿元、8.9亿元，同比变化-6%、27%、30%，EPS分别为1.15、1.47、1.9元/股，对应PE分别为22.4、17.6、13.5倍。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：猪周期反转不及预期风险，产品竞争风险，销售渠道不畅风险

指标2020A

指标

2020A

2021A

2022E

2023E

2024E

营业收入（百万元）

843.23

1,103.02

1,098.15

1,344.36

1,625.37

增长率（%）

66.15%

30.81%

-0.44%

22.42%

20.90%

归母净利润（百万元）

447.80

570.74

535.14

682.43

886.00

增长率（%）

84.55%

27.45%

-6.24%

27.52%

29.83%

净资产收益率（%）

16.53%

18.10%

14.83%

16.31%

17.96%

每股收益(元)

1.16

1.23

1.15

1.47

1.90

PE

22.22

20.95

22.40

17.56

13.53

PB

4.42

3.80

3.32

2.86

2.43

资料来源：Wind，申港证券研究所

内容目录

科前生物：非强免疫龙头 4

兽用生物制药领军企业 4

财务分析：盈利能力优秀 5

营收利润波动增长 5

盈利能力行业领先 6

费用控制水平良好 7

兽用疫苗景气上行 8

猪周期上行期市场苗弹性大 8

猪价与疫苗销量成正向关系 8

非强制免疫疫苗弹性大 10

下游需求驱动行业规模提升 11

生物制品增长空间大 11

宠物动保蓝海扬帆起航 13

产业结构优化市占率提升 14

产品卓越渠道畅通 16

强劲的研发能力是公司的根本优势