定期报告：底部区域，九月可能筑底反弹.pdfVIP

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图25：8月第四周一、二、三线城市商品房成交面积小幅均回暖17

图26：1-7月铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业累计同比为30.1%17

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一、月度聚焦：历史低位、美联储降息下A股9月会反弹吗？

（一）历史上A股处于低位时，9月表现相对偏强

历史上A股处于低位时，9月表现相对偏强，主要受基本面和政策等影响。复盘2010年以

来9月的市场表现，可以看到：（1）A股处于低位时，9月表现往往偏强。我们通过估值进一步

筛选出市场处于低位的年份，得到2011、2012、2013、2014、2018、2019、2022、2023年

共计8年9月上证综指估值处于35%的历史分位数以下，其中有5次上涨，3次下跌。（2）A

股处于低位时，决定9月A股走势的核心因素是基本面、政策和外部事件。一是经济数据和中

报业绩是A股处于低位时9月走势的核心决定因素：首先当市场处于低位、情绪偏弱的环境下，

叠加大部分9月为政策空窗期，难有强外因支撑，因此8月末结束披露的中报业绩和9月的经

济基本面即是影响市场走势的要素之一；其次数据来看，2012、2013、2014、2018、2019年9

月制造业PMI、地产销售、出口、社零和中报盈利增速出现不同程度回升，上证综指上涨，而

2011、2016、2017、2022年等9月地产销售或中报盈利增速下滑，上证当月下跌。二是政策和

外部事件对处低位的A股9月走势也有影响：首先负面外部事件对行情有明显冲击，如2011年

9月欧债危机恶化、2022年9月美联储大幅加息75BP，当月上证跌幅超过5个百分点；其次政

策和外部事件积极对行情有提振，如2012年9月《金融业发展和改革“十二五”规划》公开发

布，同时美联储推出QE3、2019年央行降准的同时中美贸易摩擦有所缓和，市场情绪迎来修复。

图1：2010年以来9月上证涨跌幅及指标变化一览

资料来源：华金证券研究所，wind（注：分位数计算从2005年起；标红部分为上证PE分位数小于35%的市场低位年份；月频

数据取8月及9月数据进行比较；日频数据取8月及9月最后一个交易日数据进行比较；盈利增速取Q1与Q2数据进行比较）

（二）历史上美联储降息当月A股涨跌不一

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历史上美联储降息当月A股涨跌不一，主要受基本面和国内政策等影响。复盘2000年以来

美联储开启的4轮降息周期时A股的表现（此处将2019/8-2020/3的降息周期分两段讨论，类

型分为预防型降息及受新冠疫情冲击导致的紧急降息），可以看到：（1）美联储首次降息当月A

股涨跌不一，4次中上证综指有1次上涨，3次下跌。（2）美联储首次降息当月影响A股走势的

核心影响因素是基本面和国内政策等。一是经济基本面是决定美联储降息当月A股走势的核