中国货币政策走向.docx

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1998～1999年中国货币政策走向

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1998年，中国人民银行配合国家扩大内需的宏观经济政策，执行了较为积极的货币政策。由于1999年经济只是初步回升，且外需形势仍然不容乐观，包括货币政策在内的中国宏观经济政策仍应着眼于扩大内需。

一、1998年货币政策分析

1.1998年货币政策操作是积极的

1998年，中央银行执行了一系列具有扩张性特点的货币政策，如取消对国有商业银行的信贷规模控制，调低银行存款准备金率，两次调低金融机构存贷款利率，鼓励国有商业银行扩大对非国有企业放款、对中小型企业放款、对居民个人发放住房贷款。总体而言，货币政策操作是相当积极的。

2.利率调整显示出促进内需的效果

利率调整的宏观经济效果很难实际观察，因为利率政策只是货币政策的一部分，很难将其效果与其他政策的效果区分开来。利率调整的直接效果是减轻了国有企业的利率负担。利率政策是覆盖全社会的，它还直接影响居民的储蓄和消费决策。从城乡居民储蓄存款增加额指标来看，1997、1998年新增储蓄存款近乎零增长，表明利率调低后居民收入中用于银行存款形式储蓄之比重下降，而用于其他形式储蓄和消费之比重上升。利率调低起到了分流储蓄、促进消费的目的。1996、1997年的最终消费率为60.5%、59.9%，略高于1994、1995年的58.2%、59.0%。1998年1～8月社会消费品零售总额比1997年同期增长7.3%，1998年最终消费率预计也可达到60%左右。中央银行的利率政策对于消化存货、促使经济走出低谷是有积极意义的。

中央银行的利率政策是影响金融市场的重要政策变量。这几次利率调整对货币市场有着明显的影响，其突出表现是以同业拆借利率为代表的货币市场利率走低。但是，利率调低并未引起同业拆借市场交易量的放大。表明在中国，包括同业拆借市场在内的货币市场尚不够成熟。这几次利率调低对资本市场的影响也有限，只表现为二级市场的暂时繁荣，没有明显起到通过刺激股市带动投资的效果。表明资本市场对利率政策的反应尚不够理想，这也说明了中国资本市场之不成熟。

以上事实表明利率政策通过金融市场进行传导的机制尚不完善。除直接影响商业银行行为外，利率变化的作用仍是基本上局限在直接影响公众的投资和消费的决策，中国的货币政策实行完全型间接调控的市场条件还不完全具备。这一分析同时还表明中国的货币政策应以数量调节为主。

3.货币政策基本上可实现预定目标

综合考虑诸因素，1998年可望基本实现8%的增长目标。1998年6月末零售物价上涨-2.6%，全年物价可能为零增长，实现物价增长3%以下的目标没有任何问题。

为保证货币政策最终目标的实现，中国人民银行制定了若干中间目标，包括货币供应量目标、国际收支目标和汇率目标。1998年，货币供应量的目标是M2名义增长18%，与1997年持平。因物价控制目标为3%以下，因而事实上，M2的实际增长目标是15%以上，执行结果6月末M2名义增长14.6%，实际增长17.2%。1995～1997年各年M2名义增长为29.5%、25.3%、17.3%，实际增长15.7%、19.2%、16.5%。据此判断1998年公众的货币需求较之于1996、1997年未发生显著变化，1996～1998年公众实际货币需求较1995年为高，表明经济周期谷底阶段，公众持有货币的谨慎动机增强，公众实际货币需求有增加的趋势。预计年末M2实际增长17%左右，M2名义增长16～18%，零售物价上涨0%左右。预计M2实际增长可实现目标，名义增长基本达到或略低于预定目标。

1998年，货币政策的对外目标是国际收支平衡和汇率稳定。为实现这一目标，根据当年国际收支形势，国家外汇管理部门加强了资本项目收支管理，取得了预期效果。6月末国家外汇储备比上年略有增加，表明中国成功地维持了国际收支的平衡。由于中国的外汇市场是银行间市场，市场的投机性不强。国际收支平衡目标的实现使外汇市场供求平衡有了保证，为汇率稳定打下了基础，中国同时实现了汇率稳定的目标。6月30日美元兑人民币市场加权汇率为8.2797元人民币/美元，与1997年末的8.2796元人民币/美元持平。估计年内人民币汇率不会有大的波动。

4.货币政策传导机制呈现出新的特点

中央银行取消信贷规模控制后商业银行未出现可能的贷款投放膨胀，改革未引起货币供应量失控，表明传统体制下商业银行盲目扩张机制得到了抑制，同时也正说明了中央银行货币政策转向数量型间接调控实属英明之举。

1998年，中央银行发出了一系列货币政策放松信号，在我国现有市场条件下，中央银行的放松信号应转化为商业银行的行为，商业银行行动的结果是，至6月末，M2增长幅度距预定目标仍有2～3个百分点的距离。原因是商业银行放贷意愿不