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国内大循环为主的发展策略分析

技术创新，变革未来

摘要

配置上，一方面，考虑到增量资金比较理性的投资选择和相对固化的投资风格，低估值板块估值修复的

机会可能更多的存在于部分细分龙头——即被行业属性长期压制了估值、但又具备α属性的周期类核心资

产，这个可能是下半年性价比相对比较高的部分，即便整个低估值板块的β没有想象中好，那么这些具备

α属性的公司，在较低估值买入时，拉长来看，也至少不会跑输。

另一方面，历史回溯表明，即便出现全面牛市的估值收敛：第一，高位估值（估值分位80%）持续的时

间可以很长，半年甚至一年以上。当前PB分位在80%以上的行业仅有食品饮料（目前维持2个月）。第二，

低估值板块补涨的过程中，高估值行业通常并未跑输低估值行业。估值分化峰值之后，低估值行业可能

有抬估值的补涨行情，但高估值行业由于有更高的增速，即使估值抬升幅度较小，但涨幅并不比低估值

行业差。——因此，不管是短期还是长期，对于核心仓位，我们仍然建议保持对消费和科技龙头的超配，

下半年如果由中美关系反复、疫情反复、美股波动导致的情绪式下跌，都是对消费和科技核心公司再配

置的机会。

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截至6月19日，全球确诊

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875.9万例，死亡46.3万例

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全球新冠确诊病例全球新冠死亡病例

数据来源：wind，WHO，天风证券研究所

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美国新冠数据美国失业人数

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