【广发非银】证券行业-2020年投资策略：聚焦ROE提升之路，建议关注头部券商.pdfVIP

投资策略报告|证券Ⅱ

证券研究报告

证券Ⅱ行业行业评级买入

前次评级买入

2020年投资策略：聚焦ROE提升之路，建报告日期2019-12-01

议关注头部券商相对市场表现

53%

核心观点：

41%

为什么聚焦ROE提升路径？证券业ROE偏低是一个困扰行业发展的29%

长期问题，也是投资中必须直视的切实问题。展望2020年乃至更长时17%

间，我们认为行业ROE有提升空间。根据“净资产收益率总资产收

5%

益率×财务杠杆”等式，ROA和财务杠杆共同决定ROE。本篇报告，

11/1801/1903/1905/1907/1909/1911/19

我们聚焦ROE提升之路，探讨2020年投资策略。-7%

行业经营杠杆提升之路，虽然崎岖但已开启。2012-2018年，国内证证券Ⅱ沪深300

券业经历了一轮经营杠杆升降周期，但整体维持低位。2012-2015.6，

监管环境放宽，创新业务发展，牛市环境下两融等业务杠杆需求量大

增，券商杠杆迅速提升；2015年中至2018年，资本市场震荡行情，分析师：陈福

叠加严监管下重资产业务规模收缩，行业杠杆倍数处于回落至平稳状SAC执证号：S0260517050001

态。自2019年起，杠杆提升之路再度开启：从供给端方面看，短融扩SFCCENo.BOB667

容和金融债发行，降低融资成本，拓宽杠杆资金来源，可能带来杠杆0755

提升的效应；从需求端方面，非方向性投资、衍生品业务发展带来杠

chenfu@

杆增量业务。从报表上看，龙头券商杠杆倍数正逐步抬升。

分析师：陈卉

创新业务稳步布局，提升ROA水平。从最近2-3年国内证券行业实践

来看，高ROA的投行资本化业务、衍生品业务和财富管理业务正成为SAC执证号：S0260519040001

各家券商重点突破的方向。一是投行资本化业务令券商的盈利模式扩SFCCENo.BOX142

展至资本利得，随着IPO、再融资、减持退出变得越来越顺畅，私募0755

股权投资迎来收获期。二是衍生品业务，是券商利用资产负债表盈利

的重要方式，规模效应明显、收益率高，长线资金持续入市背景下，gfchenh@

衍生品业务有望持续扩容。三是财富管理业务，降佣趋势下经