福安药业(300194)公司深度报告：被忽视的原料药制剂一体化仿制药企.pdfVIP

目录

1.福安药业：原料药制剂一体化仿制药企6

1.1.原料药制剂一体化布局的化药仿制药企，制剂业务收入占比超六成6

2018年至今公司营收保持稳定，利润因资产减值等影响波动较大6

毛利率整体稳定，近年来净利率稳中有升7

制剂收入占六成，原料药中间体收入占三成7

国内市场为主，国内收入占比超九成8

1.2.核心子公司稳健发展，宁波天衡等子公司利润贡献占比较大8

2.制剂业务：由抗生素制剂拓展多治疗领域，储备产品丰富受益集采9

2.1.公司制剂业务主要是抗生素、抗肿瘤及特色专科9

2.2.宁波天衡等三家核心子公司的制剂产品终端销售稳健10

宁波天衡制药：近三年盈利能力保持稳定10

庆余堂制药：抗生素注射剂为主，集采降价模式下收入承压，利润大幅增长11

湖北人民制药：激素类注射剂为主，24Q1呈加速增长趋势12

2.3.公司研发投入占营收比例超6%，储备产品丰富13

2023年研发投入1.8亿，子公司礼邦药物开发及各子公司技术部门协同研发13

渐入产品收获期，近70款仿制药品种处于研发注册程序中13

2.4.制剂借力国家集采上量，2023年中标集采品种显著增多15

2.5.集采模式下，销售费用率有望持续降低16

公司销售费用率近年来持续走低，2024Q1仅为25.71%16

公司销售费用主要是CSO费用，集采模式下销售费用有望降低16

3.原料药业务：整体保持平稳，研发推动发展17

3.1.公司原料药业务整体稳健，近4年稳健增长17

3.2.通过自主研发推动原料药品种持续丰富，超20个品种进入注册程序18

重庆博圣制药：主营化学原料药，2023年收入5.9亿18

烟台只楚药业：化学原料药为主，主产品庆大霉素18

4.历史并购包袱基本解决，商誉减持风险基本消化19

4.1.2011年至2020年多个并购，带来整合及资产减值压力19

4.2.商誉计提基本尾声，资产负债率较低，现金流稳定19

4.3.参股子公司重庆富民银行贡献稳定投资收益20

5.盈利预测与投资建议21

6.风险提示22

表目录

表1：公司主要产品及用途6

表2：2023年控股或参股公司（单位：百万元）9

表3：2023年年报中公司已进入注册程序的制剂研发进展情况14

表4：202