中国大宗商品市场价格大概率走弱原因分析.docx

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中国大宗商品市场价格大概率走弱原因分析

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提示：预计今年大宗商品大概率走弱，原因有以下三点：（1）流动性层面——全球货币政策叠加国内去杠杆进

???????预计今年大宗商品大概率走弱，原因有以下三点：（1）流动性层面—?—全球货币政策叠加国内去杠杆进程导致流动性全面收紧；（2）经济基本面——国内去杠杆政策对经济的影响逐步显现，经济面临下行压力；（3）商品基本面——预计商品供需缺口逐步收窄，去年供给侧改革带来的价格上涨动力不再。在流动性收紧，经济下滑，商品供需缺口收窄三重因素的影响下，今年大宗商品价格将大概率走弱。

???????一、全球流动性收紧，国内去杠杆稳步推进

???????全球流动性持续收紧是大势所趋。3?月美联储如期加息，上调联邦基金目标利率区间至?1、5%-1、75%，并提高了未来几年?GDP?增速以及通胀预期，点阵图显示今年还将加息?2?次。相比而言较为鸽派的欧央行虽在?3?月的货币政策会议中维持主要利率以及每月购债规模不变，但在此次会议的声明中删去了此前“必要时扩大每月债券购买规模”的措辞，亦暗示着欧央行向货币政策正常化迈出了试探性的一步。全球流动性收紧仍是大势所趋。

???????国内去杠杆稳步推进，信用收缩是必然结果。去杠杆带来国内信用收缩，目前债券、信托贷款均已受到抑制。去年企业债融资量仅有不到五千亿，远低于历史水平，且今年?1、2?月份信托贷款也已呈现负增长态势，可见资金回归表内是大趋势。伴随着资金回归表内，社融规模将更依赖于银行的资本金的增长速度，然而各大银行资本金增速仍在持续下滑，可以预见未来社融增速也将趋于下降。从历史经验来看，在融资增速下行的?2011、2014?年，大宗商品价格均有所下行。此外，M1?与?M2?的剪刀差也在今年?2?月转负（-0.3%），M1?增速大于?M2?往往意味着经济活跃度降低，以上数据均大概率伴随着大宗商品价格的回落。

图表：17年信托贷款升，企业债券融资降

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图表来源：公开资料整理

图表：今年以来信托贷款增速也已放缓

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图表来源：公开资料整理

图表：各类银行总资产同比增速下降

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图表来源：公开资料整理

图表：M1-M2?同比增速差值与?CRB?指数（右轴）

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图表来源：公开资料整理

???????二、中国宏观经济数据“外强中干”，经济下行压力显著

???????尽管短期国内经济数据看似走强，但实际下行压力显著。分项来看，今年投资有下滑风险、出口较不稳定，而消费也受制于居民杠杆的回落而将有所下行。

???????（1）工业数据短期反弹不可持续。今年?1-2?月工业增速回升至?7.2%，但主要来源于钢铁、电力、煤炭、水泥等行业，主要受季节性需求（今年冬季气温偏低）与钢厂利润好转开工加速影响，未来难以持续。

???????全国固定资产投资增速回升至?7.9%，高于?17?全年平均增速，主因是房地产投资增速回升，但地产终端需求以及资金压力仍堪忧，增速难以持续。

???????（2）地产企业资金压力较大且终端需求不足。1-2?月地产销售面积同比（4.1%）下滑，此外新开工面积（2、9%）、土地购置面积（-1、2%）及土地成交价款（0%）均大幅下滑，低于?17?年均速，这将制约未来地产投资。17?年高企的开发商拿地热情未能传导至开工以及销售，暗示地产企业资金压力较大且终端需求不足。

图表：房地产开发投资完成额：累计同比

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图表来源：公开资料整理

图表：土地销售面积与土地购置面积同比增速下滑

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图表来源：公开资料整理

???????（3）去杠杆推进，制造业、基建投资将继续下滑。（1）融资难导致制造业投资增速下滑。受去杠杆持续推进影响，企业融资难度加大，制造业投资增速低迷，1-2?月同比增速仅?4.3%，低于?17?年均速；（2）财政支出不足致使基建投资增速下滑。受年初财政支出积极性不足影响，今年?1-2?月基建投资增速亦较?17?年均值大幅回落。此外，金融去杠杆对于地方债务的打击较大。各省地方融资平台数目自?15?年以来锐减，且各省?17?年城投债发行成本均有不同幅度的上升。在融资难度加大，财政支出受限的基调下，基建投资难以再大幅扩张。

图表：制造业投资额同比增速

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图表来源：公开资料整理

???????参考

发布《2016-2022年中国大宗商品电子交易市场需求调研及十三五投资方向分析报告》

图表：基建投资额同比增速

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图表来源：公开资料整理

???????（4）居民部门进入去杠杆进程，居民消费将走弱。过去一年居民部门通过贷款买房快速加杠杆，这一现象未来不可持续。近年来来居民债务年增速保持在?20%，而收入年增速平均仅有?10%，这意味着每年居