中国金融工具创新报告的概述.docx

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中国金融工具创新报告的概述

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四方面因素决定了2004年金融市场产品创造的总体风貌。其一是宏观经济走势，这一走势在国内外市场各种力量的共同作用下，使得国内各个产业间的供求关系发生着实质性的改变，并进而使产业间的相对投资价值发生变化；投资需求的结构性变化，最终导致金融服务通过交易模式的改变，来契合这些变化。其二是由国内外宏观经济环境所决定的国内宏观调控政策，给货币供应、金融机构流动性和能源、原材料等上游行业的资金可获得性方面带来的深刻影响，促使那些以规避管制为目标的金融产品被创造出来。其三是国内各类市场主体力量对比发生的变化，使得金融资源的可获得性发生深刻变化，一些由资金需求方主导的金融产品创造正在蔓延。其四是传统上围绕银行衍生出的金融生态环境，由于银行经营模式的变化而逐步发生变化，这也导致金融产品创造出现新趋势。

总体说来，2004年国内金融市场波涛汹涌，不仅各种利益诉求经由产品和交易机制创造的途径，在金融市场上产生摩擦，而且各种矛盾和问题进一步凸现，也更加纠缠，以至于我们很难用一条简单的线索，有把握地概括和预测未来金融市场的走势。

（一）宏观经济和宏观调控

2004年国内宏观经济继2002年以来的高增长之后，经历了一个由高增长逐步趋向稳步减速的过程。各季度GDP维持在9%～10%之间，消费者物价指数（CPI）有所上升，但始终处于2.5%～6%之间的可控范围内，全社会固定投资总额经历了第一季度43%的超高增长之后，在接下来的三个季度里，迅速回落至20%～30%之间。简单地从统计数据上看，我们既拥有高增长，又没有以高通胀为代价，宏观经济数据几乎做到了丝丝入扣的匹配。这个局面的获得是在国际化过程不断深化和国内产业结构性矛盾不断突出的背景下实现的，我们不能不对宏观调控政策的效果给予更多的积极评价。

城市化、消费升级和制造业中心向中国大陆转移，这三点被看做2003年宏观经济运行中最突出的内生性推动力。其中，城市化过程更多地倚重实施多年的积极财政政策。公共设施建设的持续高速度，在2004年终于拉动了钢材、水泥、电解铝等原材料行业的高增长；国际市场在小件制造产品和传统制造业方面对中国大陆的强大需求，进一步推动国内制造行业在2004年的投资饥渴，并进一步向上游产业延伸。结果，2004年宏观经济形势面临的基本格局是，一方面，能源、原材料等上游产业的投资吸引力逐步增强；另一方面，对制造业产品的国内需求并没有出现迅猛增加的势头，即制造业产品的市场主要依靠国际市场份额。这样一种供需关系，必然使上游产业过度增加的投资在未来缺乏足够的内生需求来消化，并进而导致投资无效和产能的潜在过剩。图1-1总结了2004年国内各主要行业的增长情况，从中可以明显地看出，冶金、纺织等传统行业的增长，以及被动推高的煤炭、电力、石油和交通运输的增长。

图1-12004年国内各主要行业的增长情况

国内产业增长的结构问题，被国际经济环境的变化进一步放大。2004年中国的对外贸易呈现两大特点：一是一般贸易进出口快速增长，加工贸易进出两旺。具体情况是，一般贸易进出口分别为2482亿美元和2436.2亿美元，增长率分别为32.3%和33.9%。加工贸易进出口分别为2217.3亿美元和5497.2亿美元，分别增长36.1%和35.9%。二是与主要贸易伙伴双边贸易全面快速增长。欧盟成为中国第一大贸易伙伴，中欧双边贸易总额达1772.8亿美元，增长33.6%；美国位居第二，双边贸易总额达1696.2亿美元，增长34.3%；日本紧随其后，双边贸易总额达1678.7亿美元，增长25.7%。此外，中国与香港、东盟的双边贸易总额首次突破千亿美元大关，分别为1126.7亿、1058.8亿美元。

国内现有的对外贸易结构决定了中国参加国际经济循环的方式，仍然是主要依靠低附加值的制造业和小件工业制成品来维持大出大进的格局，对外贸易对宏观经济运行的主要贡献是就业率的增加；较低的利润率使得那些生产出口产品的企业的生存压力主要来自人民币汇率的变动。比如，给定美元和欧元之间的汇率基本满足一价定理，人民币对美元的汇率变动，不仅影响中美贸易结构，而且影响中欧贸易结构，并进而影响外贸企业的生存能力和国内的就业形式。简言之，制造业的高增长，以及作为制造业上游的能源、原材料产业的高增长，都具有外部输入的明显特征。

另一个重要的变化是，当2004年全球石油价格冲破55美元/桶的同时，美元对其他主要国家货币的汇率也接续创出历史新低。美国的双赤字政策取向导致人们对美元未来的偿付能力看淡，大量美元涌入亚洲的高增长国家。涌入的外国资本在寻找投资机会的时候，很自然地也会看中能源、原材料等与宏观经济增长同步运行的上游行业；在中国，这些行业由于长期