9月流动性展望：9月需要降准吗？.pdfVIP

目录

一、6月的万亿额外投放基本消退，7月超储率降至1.3%5

二、8月大行融出的隐性约束，超储与资金关系回归6

三、9月央行需要降准吗？12

风险因素17

图目录

图1：7月超储率环比下降0.2pct至1.3%5

图2：7月超储率处于近年同期的中性水平5

图3：7月央行对其他存款性公司债权与公开市场操作规模明显偏离6

图4：7月广义财政收支出现反季节性的赤字6

图5：8月新增专项债发行规模大幅抬升7

图6：8月关键期限附息国债和贴现国债平均发行规模均较7月回升7

图7：7月新增信贷在低基数基础上同比继续回落8

图8：8月国股转贴现票据利率先降后升8

图9：8月末逆回购余额升至1.4万亿元8

图10：7月以来大行净融出波动加大9

图11：6月以后非银机构杠杆率抬升9

图12：核心超储与资金利率9

图13：周度超储、核心超储与资金利率9

图14：今年4月以来，央行逆回购投放规模增大后资金面通常重回平稳10

图15：政府债周度净缴款规模11

图16：24年以来，DR007-OMO利差均值一般在5-10BP之间11

图17：MLF与存单利差仍然偏大8月MLF再度缩量12

图18：8月各机构资金跨月进度高于往年同期均值12

图19：8月其他非银资金跨月进度略慢于往年同期均值12

图20：9月货币发行季节性增加13

图21：8月人民币汇率持续升值13

图22：部分省市已公布2024年三季度地方债发行计划（单位：亿元）14

图23：若9月央行净投放逆回购约7000亿元、MLF缩量续作但净买入国债1000亿元，超储率或升至1.5%（单位：亿元）15

图24：2月降准释放的流动性规模足够覆盖今年以来缴准带来的漏出（单位：亿元）15

图25：2019年LPR形成机制改革以来，央行从未在同一季度降息2次16

图26：2024年9月资金日历17

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一、6月的万亿额外投放基本消退，7月超储率降至1.3%

根据央行7月资产负债表，7月末超储率环比下降0.2pct至1.3%，略低于我们此前预期的1.4%，但仍处于近

年同期的中性水平。央行对其他存款性公司债权在6月相较于央行的常规操作以及其他存款性公司对央行负债

意外上升近万亿后，7月又下降了超过8000亿元。考虑央行对其他存款性公司债权的上升确实驱动了6月超储

率的上升，央行资产负债表的逻辑自洽，我们在前期报告中提出二者的差异可能是央行有部分短期应收、预付

的杂项在其他存款性公司的负债端被计为其他负债，影响一般是暂时性的，后续会反向回归，因此7月的变化

与我们的预期基本一致，但降幅略高，这也意味着6月的万亿额外投放已基本消退。此外，7月现金漏出规模

达到1064亿元，高于我们的预期，而信贷投放较预期更弱，缴准规模降幅偏高，政府存款和外汇占款与我们的

预期基本相符。

具体来看，7月央行OMO、MLF、PSL、SLF等工具合计净投放7146亿元，这与其他存款性公司对央行负债上升的

6286亿元差异不大，但7月央行对其他存款性公司债权下降了1104亿元，相对于央行的常规操作在6月意外上

升近万亿后又多下降了超过8000亿。我们在《央行新框架下资金面的新特征——8月流动性展望》中提到，6

月央行对其他存款性公司债权与其他存款性公司对央行的负债出现了背离，后者与央行高频操作类似，但准备

金存款在央行与其他存款性公司资产负债表的变动却差异不大。考虑央行对其他存款性公司债权的上升确实驱

动了6月超储率的上升，央行资产负债表的逻辑自洽，而其他存款性公司的其他负债出现了反季节性的抬升，

因此二者的差异可能反映了一笔央行对银行的债权，在其他存款性公司的负债端被计为其他负债，但这一科目

一般都为短期的应付、预收杂项，历史上出现类似变化后一般在下个月度就会反向回归，因此这一影响预计是

暂时性的，而7月的变化与我们的预期基本一致，但降幅略高，这也意味着6月的万亿额外投放已基本消退。

此外，7月货币发行环比上升1064亿元，高于我们预期的300亿元，也是历史上7月的最高水平；7月为传统

信贷小月，但新增信贷仅2600亿仍低于预期，