【粤开宏观】当前宏观政策面临的两大“叙事陷阱”.pdfVIP

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需求，确保必要的支出力度。

二是货币政策应承担起稳定物价的职责，该降准降准，该降息降息。

三是尽快稳定房地产、股市等资产价格，改善微观主体资产负债表，提振市

场信心。

四是推动收入分配、财政体制、户籍制度等方面的改革，化解居民消费率偏

低的长期问题。

风险提示：外部冲击超预期、稳增长政策超预期

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目录

一、当前宏观政策面临两大“叙事陷阱”5

（一）长期以来经济增长主要看实际GDP增速，导致当前宏观数据与微观感受背离，削弱了政策稳增长的紧迫

性5

（二）宏观政策容易受到诸如“大水漫灌”等污名化指责，限制了政策稳增长的力度6

二、叙事体系变化的根本原因是发展阶段和供需形势变化，中国经济从“供给不足”转向“需求不足”7

（一）供需形势变化，通胀从“易涨难跌”转为“易跌难涨”7

（二）政策效果边际减弱，同样的刺激力度，在过去属于强刺激，如今可能只相当于弱刺激8

三、建议：重构宏观调控目标体系，以更大力度的政策举措推动名义GDP增速回升10

（一）重构宏观调控目标体系10

1、高度重视物价指标，经济增速目标更加重视名义GDP增速，在保留实际GDP增速目标的基础上，探索名

义GDP目标制10

2、财政政策应更多盯住支出增速目标，而非赤字率目标，真正做到逆周期调节10

3、货币政策的通胀目标应该是对称的，应对物价低迷与抗击通胀同等重要，政策力度衡量上应更加关注实际

利率11

（二）以更大力度的政策举措推动名义GDP增速回升12

1、积极的财政政策要在稳增长中发挥更大作用12

2、货币政策应承担起稳定物价的职责13

3、尽快稳定房地产、股市等资产价格，改善微观主体资产负债表，提振市场信心13

4、推动收入分配、财政体制、户籍制度等方面的改革，化解居民消费率偏低的长期问题14

图表目录

图表1：GDP平减指数已连续5个季度为负5

图表2：“四万亿投资”带动中国经济快速反弹，但也引发通胀高企和产能过剩等问题6

图表3：2019年以来，上下游价格传导明显不畅8

图表4：一线城市二手房价格显著回落9

图表5：房贷利率与房贷余额同比均创历史新低9

图表6：当前财政支出力度总体偏弱11

图表7：2012年以来，CPI与核心CPI同比显著低于通胀目标12

图表8：当前名义利率创历史新低，但实际利率仍处高位12

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一、当前宏观政策面临两大“叙事陷阱”