中国家居行业竞争格局：定制家具竞争白热化.docx

??

?

??

中国家居行业竞争格局

定制家具竞争白热化

?

??

?

?

?

?

?

?

?

???

?

?

?

?

?

提示：1.上半年地产销售持续向好，家居板块受益nb

????????1.?上半年地产销售持续向好，家居板块受益?

????????

????????上半年地产销售情况较好，预计下半年家居产业销售增长。整体看来，上半年商品房销售火爆，预计下半年家居市场行情向好。今年?1?月至?5?月，全国百大房企销售金额同比增长?33.5%，其中?5?月销售额同比增长?52.6%。家居行业作为地产行业的下游产业，一般滞后半年到一年，因此看好下半年家居销售保持较快增长。?

????????

????????参考

发布《2018年中国智能家居行业分析报告-市场深度分析与投资前景研究》

????????

图表：30?大中城市住宅销售面积（万平米/周）

?

????资料来源：

整理

图表：住宅翻新面积及增长率

?

????资料来源：

整理

????????房地产市场出现分化：一二线城市住宅销售略下滑；三四线城市受棚改货币化安臵影响，销售加速增长。一二线城市受限购等政策影响，销售较为低迷。棚改货币化安臵使得资金涌入市场，三四线城市地产销售明显优于一二线城市，销售快速增长。地产市场由新房市场主导转向以存量房主导。随着我国居民收入的不断提高，人们对居住环境的要求不断提升，更换住所和重新装修的意愿逐渐增强，存量房的装修需求增加。家装更新周期逐渐缩短，住宅翻新率持续增长（住宅翻新率为：转售及翻新的建筑面积/一手及二手市场出售的建筑面积）。2010?年我国住宅建筑面积翻新率为?18.3%，2012?年已经增长至?23.6%。横向对比，当前美国住宅建筑面积翻新率已经超过?50%，说明我国翻新率未来仍有可观的提升空间。根据预测，未来两年住宅翻新面积将维持?20%的年增长率，将持续支撑家居市场需求。?

????????

????????2.?棚改货币化政策退潮，板块高速增长预期放缓?

????????

????????近年，棚改货币化安臵政策下，抵押补充贷款间接推高三四线城市房价。中国人民银行投放抵押补充贷款，三大政策性银行通过棚改专项贷款给地方政府，地方政府用现金形式给居民用于货币化安臵，居民用政府发放的房票购买商品房，资金进入地产市场，间接推高地产价格。同时，我们发现，当月新增抵押补充贷款与住宅新开工面积增速呈正相关关系，表明新增抵押补充贷款有大部分间接流入了地产投资，地产商增加库存和投资的动力提高，对后续地产市场带来积极影响。?

????????

图表：当月新增抵押补充贷款与住宅新开工面积呈正相关关系

?

????资料来源：

整理

????????2018?年上半年抵押补充贷款投放力度加大，预计下半年抵押补充贷款将收缩。?2018?年前?5?个月，抵押补充贷款累计新增?4371?亿元，同比增加?16.16%，抵押补充贷款余额?31247?亿元，同比增长?33.12%。2018?年?2?月新增?1510?亿元，创?2015?年?6?月以来最高单月投放量。6?月?24?日央行决定降准，抵押补充贷款作为货币投放基础工具的作用减弱。上半年?PSL?投放力度超过预期，我们预计下半年?PSL?的投放将有所收缩。?

????????

图表：抵押补充贷款（PSL）期末余额及单月新增投放额

?

????资料来源：

整理

????????货币安臵化逐渐退出将影响三四线城市地产销售，关注存量替换逻辑。在今年的政府工作报告中，对棚户区改造的表述中已没有“货币化安臵”的措辞。江苏、江西等地方政府在部署棚改工作时，明确提示由货币化安臵向实物安臵转变的趋势。一二线城市地产销售在政府限购等政策影响下持续低迷，随着货币安臵化的逐渐退出，三四线城市地产销售也将出现下滑。商品房销售将影响定制家具的销售，对替换逻辑强的软体家具影响较小，关注软体家具龙头：顾家家居。地产板块转冷，我们预计板块高速增长预期放缓。?

????????

????????3.2.1.?软体家具行业集中度低，成本下行潜力巨大?

????????

????????沙发产业渗透率低，发展潜力巨大，随着人们可支配收入的增长，以及城镇化不断推进，我国沙发市场持续增长。2017?年我国沙发零售总规模达到?485?亿元，同比增长?7.5%。随着沙发、床垫等消费品的渗透率增加，预计?2020?年我国沙发市场规模达到千亿。另一方面，随着行业竞争格局改善，行业集中度将持续增长。当前沙发行业集中率较低，2015?年，我国前三大沙发企业市场份额仅为?11%，而美国达?42%，同时，美国前十大沙发企业市场份额高达?79%。我国行业集中度仍有进一步提高的空间。?

????????

?????