7月财政数据点评：财政发力值得期待吗？.docxVIP

目 录

TOC\o1-2\h\z\u一、财政发力值得期待吗？ 4

（一）上半年，财政运行有哪些特征？ 4

（二）下半年，财政发力值得期待吗？ 6

二、7月财政数据点评 7

（一）收入端：非税收入占广义财政收入比重创新高 7

（二）支出端：增速回升幅度较大，基建、科技支出是亮点 9

（三）广义财政：卖地收入创2020年3月以来最大降幅 11

图表目录

图表1 非税收入占广义财政收入比重创新高 4

图表2 税收和PPI 5

图表3 卖地收入 5

图表4 民生支出占比创新高 5

图表5 卖地下滑，付息压力变大 5

图表6 政治局会议后，新增专项债发行明显提速 5

图表7 当前（2023.10~？）处于第三轮典型的地方信用净收缩，堵点在大省 6

图表8 1-7月收入进度低于近三年平均 8

图表9 7月非税增速仍在高位 8

图表10 7月税收持续低迷 8

图表11 7月税收分项增速 9

图表12 7月税收分项拉动 9

图表13 1-7月支出进度落后于2021年同期 10

图表14 7月支出分项增速 10

图表15 7月支出分项拉动 11

图表16 广义财政收入 11

图表17 广义财政支出 11

图表18 7月财政收支一览 12

一、财政发力值得期待吗？

（一）上半年，财政运行有哪些特征？

前7月，广义财政收支增速均创近年新低（收入同比-5.3%，2019~2023年分别为6.2%，0.5%，8.7%，1%，2.1%；支出同比-2%，2019~2023年分别为9.5%，10.1%，-1%，3.1%，

1.3%），主要运行特征包括：

收入端：广义财政三大收入来源中，税收、卖地（合占8成）受限，非税（占1成）高增补缺：税收（2023年占广义财政收入63%）受价格与去年减缓税政策影响，1-7月同比-5.4%（今年中央预算增幅3%），卖地（2023年占广义财政收入20%）受地产低迷影响，1-7月同比-22.3%（今年全国预算增幅0%）；非税（2023年占广义财政收入12%）长期以来和税收有跷跷板效应，今年通过多渠道盘活资源资产等手段挖潜增收（1-7月同比12%），占广义财政收入比重创新高（15.4%，2019~2023年为11.8%，10.3%，9.9%，

13.2%，12.4%）。

支出端，基层“三保”、偿债化债需足额保障，两本账支出自主性均承压：公共财政账本刚性支出压力大（民生支出占比创新高）；政府性基金账本除卖地下滑导致被动减支以外，偿债压力大（今年或有20个省卖地净收入对专项债利息覆盖倍数低于1，详见《土地影响地方信用的三条路径》）。

债务端，专项债发行偏慢是表象，卖地压制大省信用扩张是症结：不同于2018年紧信用，本轮化债以来（2023年10月至今），6个经济大省才是主要拖累；究其原因，经济大省的财力结构最依赖卖地，在卖地下行期财力受冲击最大（详见《地方财政画像：反常-恒常》）。

图表1非税收入占广义财政收入比重创新高

资料来源：，，注：2024年为1-7月值

图表2 税收和PPI 图表3 卖地收入

资料来源：，，注：剔除留抵退税因素 资料来源：，

图表4 民生支出占比创新高 图表5 卖地下滑，付息压力变大

资料来源：，，注：2024年为1-7月值 资料来源：企业预警通，中国地方政府债券信息公开平台网，华

创证券测算注:卖地净收入=土地出让收入*20%，2024E各省专项债付息=2023年末各省专项债余额*存量平均利率

图表6 政治局会议后，新增专项债发行明显提速

资料来源：，，注：2024年为已公布发行计划省市按2023年新增专项债占比外推，1-7月为实际值

（二）下半年，财政发力值得期待吗？

下半年财政发力趋势明确（8月新增专项债发行规模已创年内新高、9月三大翘尾减收集体消失将收敛税收降幅），但弹性或暂需等待：

1、外看倒逼，触发增量政策（如海外大选、出口波动；当下看，两大存量政策9-10月仍

有余量：新增专项债已知累计发行2.9万亿，剩1万亿待发，预计到9月基本发完；特别

国债已发5870亿，剩4130亿待发，发行将持续至11月中旬；往后看，增量政策或在11月-12月触发：我们提示，出口基数波动或带来9月、11-12月出口同比读数面临较大压力（11-12月掉档风险或更高），考虑到美国大选这一不确定因素也在四季度，可能触发市场进入稳增长政策预期博弈的关键期（详见《出口数据或是政策博弈的触发条件之一》）。