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证券研究报告
量化资产配置系列报告之十:风格因子拥挤
度的测算与择时效果
证券分析师
郭子睿投资咨询资格编号:S1060520070003
研究助理
任书康一般从业资格编号:S1060123050035
2024年7月29日
报告摘要
因子拥挤度的测算:因子拥挤是指由于跟踪或投资某一因子的资金过多,导致该因子的收益或收益稳定性下降,是考虑因子配置与择时的重要
维度。我们基于交易数据,从交易热度、资产收益、估值指标、杠杆资金、交易结构5个角度出发,整理筛选出8个指标衡量因子拥挤度。对于
单一指标拥挤度信号,使用近一年分位数进行标准化,根据指标的95%分位数判断交易拥挤信号。对于综合拥挤度指标及信号,我们从5个维度
出发采用投票法构建综合拥挤度指标,指标大于0.5发出拥挤信号。在指标有效性分析上,通过拥挤信号发出后的1、3个月因子平均收益率、胜
率(收益为正的胜率)、极端下行风险分析指标有效性,并通过策略回测验证综合拥挤度指标在风格因子上的择时效果。
红利风格拥挤度分析:本轮红利风格行情已经持续3.5年,累计超额收益率64.1%。有效性实证发现:1)换手率/成交额达到近一年95%分位数后,
中证红利大幅下行风险显著提升,未来3个月胜率由62.2%下行至44.6%。2)一年动量达到近一年95%分位数后,中证红利未来1个月大幅下行风
险显著提升。3)股息率DY达到近一年95%分位数后,中证红利未来1个月大幅下行风险有所提升。4)融资买入额达到近一年95%分位数后,中证
红利大幅下行风险有所提升,未来3个月胜率大幅下行。5)主力净买入达近一年95%分位数后,中证红利指数未来大幅下行风险显著提高。综合
拥挤度指标对红利拥挤度刻画较为准确,在综合指标发出拥挤信号后,未来1、3个月中证红利指数平均收益率、胜率大幅降低,且指数大幅下
行风险显著提高。在中证红利指数上,综合拥挤度指标择时策略在保证收益的同时,大幅降低了策略风险。今年以来,伴随着红利风格上行,
中证红利在1、2、4、5月份多次触发拥挤信号。截至7月19日,目前仅估值指标发出拥挤信号,中证红利综合拥挤度仅为0.2。
综合拥挤度指标运用:综合拥挤度指标对未来1、3个月收益风险的提示信号优于成交额/换手率,对各风格指数的择时显著降低了策略风险、提
高了夏普比。在各风格指数的综合指标发出拥挤信号后:1)未来1、3个月国证价值指数平均收益率、胜率大幅降低,且指数大幅下行风险显著
提高。2)未来1、3个月国证成长指数大幅下行风险显著提高。3)未来1、3个月沪深300指数平均收益率、胜率大幅降低,且指数大幅下行风险
显著提高。4)未来3个月万得微盘股指数平均收益率、胜率大幅降低,且指数大幅下行风险显著提高。
风险提示:1)历史规律总结并非因果关系的阐述,也不构成任何投资建议。2)策略回测并不完全反映现实情况,不构成对策略未来业绩的任
何保证。3)宏观环境、市场结构变动导致的历史经验和指标失效风险。
2
目录
CONTENTS
因子拥挤度的测算
红利风格拥挤度分析
综合拥挤度指标的运用
风险提示
3
1.1因子拥挤度
•随着因子观念的广泛传播,以成长价值、大小盘、动量为代表的因子投资日渐兴起,当过多资金投资于同一因子时很可能会导致该因子收
益表现下滑。近年来,成长价值、大小盘等风格因子表现分化加剧,对风格因子的暴露成为投资策略需要考量的重要因素之一。当某一风
格因子表现持续占优,大量资金流入可能会导致单因子上聚集的资金过多,投资者担忧尾部风险事件的发生,使得因子收益或者收益稳定
性下降。去年以来小盘、红利风格表现相继受到了市场广泛关注,都引发了投资者对于风格拥挤度的热烈讨论。
•因子拥挤是指由于跟踪或投资某一因子的资金过多,导致该因子的收益或收益稳定性下降,因子拥挤度是考虑因子配置与择时的重要维度。
在量化多因子策略中,因子的配置与择时是策略的核心。现有文献对于因子择时方法做出了大量研究,总结下来可以大致分为两类,一类
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