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核电行业：成长与确定性共舞--安信国际能源行业投资策略2024年6月26日

核心观点?实现我国“双碳”目标，核电是必经之路。2020年我国正式确定“双碳”目标，即会在2030年之前实现“碳达峰”，并在2060年之前实现“碳中和”。宣布当年我国碳排放量超100亿吨，其中电力行业占比最多，超过1/3，主要为燃煤火电厂。因此电力行业需要一个可以替代火电并应付我国电力需求长期增长的清洁基荷能源，而在清洁能源中仅有核电可作为基荷能源，所以现在甚至未来一段时间内，核电会是条必经之路。?核电审批重启，行业发展加速。自2019年开始，我国核电审批重新开始并持续至今；2022与2023年均有10台核电机组获批，超过行业每年6-8台机组核准的预期。我国核电装机量将快速上升，核电发电量及渗透率也将快速提升，行业发展加速。?我国核电技术已处于国际前列，可以支撑大面积铺开。中广核集团与中国核电集团基于ACP1000和ACP1000+的技术优点，联合开发具有完全自主知识产权的“华龙一号”机组，是目前国际上安全标准最高的核电站之一。此外，“华龙一号”已在我国及海外平稳运行，技术及安全性均得到验证，可以支撑未来核电大面积铺开。?我国政策大力支持核电发展。自2020年以来，我国多项政策均提到了核电的建设发展，并且多次强调了要“积极安全有序发展核电”，为核电行业发展提供了有力支持。?综合以上原因，我们认为我国核电行业迎来历史性发展机遇，发电机组装机容量逐年上升，新开工机组充足，带动产业链需求整体向好。?相关标的：中广核电力（1816.HK）、中广核矿业（1164.HK）2

目录?核电现状与未来发展?核电产业链?相关标的3

减碳减排，电力首当其冲?根据IEA数据，2022年我国碳排放114.8亿吨，同比下降0.2%。?电力行业碳排放占比超1/3，其中燃煤电厂贡献95%以上的碳排放。?电力行业减碳排放，进行能源结构改革成为重要任务。我国碳排放结构其他燃料电厂石油化工工业供热5%5%5%其他民用燃料6%8%汽车7%电力工业锅炉34%8%燃煤电厂95%水泥11%钢铁16%资料：公开资料、安信国际4

电力需求持续增长?电力消费是居民生活及工业的刚需消费，近10年我国电力需求保持稳定增长。?2023年，我国全社会累计用电量超过920万吉瓦时，同比上升4.8%。?根据中电联预测，“十四五”期间我国电力增速会维持在4-5%。中国全社会用电量（亿千瓦时014.012.010.08.06.04.02.0-10000080000600004000020000020082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E中国全社会用电量同比增速2023/52024/5资料：国家统计局、中国电力联合协会、安信国际5

火电碳排放最高?全周期度电碳排放量：?火电平均度电碳排放均超过200克，其中传统燃煤发电超过800克；?新能源平均度电碳排放10-40克；?核能平均度电碳排放12克。各发电形式碳排放量对比（克/千瓦时）90082080070060050040030020010007404902303844.52411.512燃煤生物质-共烧天然气生物质地热能光伏水力风能核能资料：世界核能协会、安信国际6

核能电力供应可靠性高?核能发电具有持续性，不会受到天气、季节或其他环境影响，可作为基荷能源。?根据国家能源局的统计，2022年各发电形式的平均利用小时数，核电遥遥领先于其他发电形式。?风、光、水等发电形式易受到天气、季节以及环境的影响，上网灵活性较差，可作为能源结构的补充，难以承担基荷能源重任。2022年中国各发电形式平均利用小时数（小时）800070006000500040003000200010000761643793687341222211337火电光伏水力风能核能全国平均资料：国家能源局、安信国际7

核电成本与新能源相当?每生产1千瓦时的电量：火电平均成本0.51元?光伏平均成本0.27元?水电平均成本0.25元?陆上风能平均成本0.32元、海上风能0.44元?核能平均成本0.36元各发电形式度电成本对比（元/千瓦时）0.60.510.50.440.40.360.320.270.30.20.100.25火电光伏水力风能（陆上）风能（海上）核能资料：国际能源机构发电预计成本报告（2020版）、安信国际8

集多优势于一身，核电是必经之路?核电可满足未来能源发展需求：?清洁能源，有利“双碳”目标?装机容量大?上网电量确定性高，供应稳定，发电不受外界因素干扰?度电成本低，经济实惠?核电是目前