信用还要调多久？三条观察标准线.docxVIP

目 录

一、如何看待近期信用和利率的表现背离？ 4

（一）8月初债市调整以来各品种表现分化 4

（二）信用债持续调整的原因 4

二、2022、2023、2024，赎回压力下的市场比较 6

（一）过往两轮赎回潮分析 6

1、第一轮：防疫和房地产政策优化（信用负反馈在2022年11月-2023年1月）

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2、第二轮：宽信用预期升温（信用负反馈在2023年9月上旬） 7

（二）本轮赎回观察：进入信用“负反馈”阶段，基金压力更大，理财仍较为稳定

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三、后市展望：观察调整的三个维度 11

（一）信用还要调多久？从三轮调整比较观察 11

（二）投资建议：负债端稳定账户可参与短端配置，交易型账户等待观察 13

四、风险提示 16

图表目录

图表1 债券市场各品种收益率变动情况 4

图表2 本轮调整前（8月5日）信用债各品种收益率与信用利差情况 5

图表3 8月以来机构信用债现券净买入情况 6

图表4 理财规模增长情况 6

图表5 2022年11月-2023年1月，信用债的负反馈分为两个阶段 6

图表6 第一轮：防疫和房地产政策优化（2022年11月-2023年1月）的债市调整情况

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图表7 2023年9月上旬，银行理财预防性赎回基金带来信用债的负反馈 8

图表8 第二轮：宽信用预期升温（2023年9月上旬）的债市调整情况 9

图表9 债基净值持续下跌 10

图表10 债券ETF份额两次由升转降 10

图表11 基金进入第二轮连续净卖出阶段 10

图表12 目前银行理财净值较为稳定 11

图表13 银行理财破净率情况 11

图表14 8月以来理财规模稳定，但增长慢于季节性 11

图表15 本轮调财多保持净买入状态 11

图表16 近三年来赎回压力下的信用调整情况 12

图表17 2022、2023、2024赎回期间各品种调整幅度对比 13

图表18 2024年8月5日以来信用债收益率及利差变动情况 14

图表19 当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2024年8月27日） 15

图表20 2024年8月5日以来银行二级资本债收益率及利差变动情况 15

图表21 2024年8月5日以来银行永续债收益率及利差变动情况 16

一、如何看待近期信用和利率的表现背离？

（一）8月初债市调整以来各品种表现分化

近期债市表现分化，利率债延续修复，信用品种转为走跌。本轮债市调整自8月上旬起，上旬监管消息传递出央行对长端利率风险持续关注的信号，对市场起到一定的预期管理作用，止盈盘推动下债市收益率出现明显回调，信用债收益率跟随利率债普遍上行。中旬央行货政报告再提及长债利率风险并称开展压力测试，大行抛压不时涌出，长端收益率大幅上行，但非银“钱多”仍有保护，且金融、经济数据表现弱于预期，债市阶段性高点后迎来修复。下旬以来，利率债收益率震荡下行，但信用债延续调整趋势，长端品种调整尤为明显，信用利差大幅走阔。

从调整幅度来看，自8月5日调整以来，利率债的累计跌幅在12日达到9-18bp的高峰后已持续修复至2-15bp附近，中高等级二永债累计跌幅走阔至20-25bp，3y以内、

5y和10y信用债跌幅分别走阔至18-20bp、15-26bp和23-32bp。本周以来信用债调整加剧，信用利差持续走阔。

图表1 债券市场各品种收益率变动情况

资料来源：，

（二）信用债持续调整的原因

关于近期信用债走势与利率债分化的原因，信用债溢价低、市场流动性诉求高、非银负债端存在赎回压力是重要关注点。

其一，信用利差今年以来不断刷新202