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期货与期权案例分析

名称：期货与期权交易案例分析

XXX姓名学号：XXX

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班级：国贸0903班

专业：国际经济与贸易

XXX指导老师：XXX

2011年11月

海南天然橡胶R708事件的回顾与反思

一、事件发生背景

天然橡胶是很好的期货品种。第一，天然橡胶是一种世界

性大宗商品，用途非常广泛，其生产容量大，经营垄断性小，

拥有大量的买者和卖者。第二，天然橡胶的价格波动剧烈。特

别是我国近年来由于天然橡胶消费量逐年增长，产量及进口量

又收到各种客观条件的制约，市场供求矛盾极为突出，几个波

动极为频繁，给我国的橡胶生产经营企业及贸易商带来了难以

预测的市场风险。所以，生产者、经营者和消费者迫切需要进

行套期保值，以回避价格风险。同时，也为期货投资者提供了

更多的投机获利机会，从而吸引了众多的期货投资者。第三，

天然橡胶作为一种天然高分子化合物，其品质较稳定，规格等

级划分明确，容易标准化。第四，天然橡胶为固体颗粒或片状，

易于储运和运输，能够满足期货实物交割的基本要求。

天胶作为中国期货历史上挂牌较早的期货品种，曾在

XXX和XXX同时挂牌交易。由于海南是我国最大的天胶生产

地和集散地，故1996年XXX的天然橡胶期货一经推出，就

受到了市场的大力追捧，吸引了众多投资者的广泛参与，天胶

期货品种交易极为活跃，其行情变化对用胶企业有着极大的指

导意义。XXX、XXX、北京华热亚、XXX等国内大的现货商

群体都积极参与当时的期货交易，同时大量的游资、热钱也纷

纷进入海南橡胶期货市场，聚集在天然橡胶期货市场的资金达

到数十亿元，橡胶期货迎来一次发展的。1997年成为XXX最

为火爆的一年，但是繁荣的背后也蕴藏了诸多危机，这些危机

便在天胶R708合约上集中爆发出来了。

XXX地处我国天然橡胶主产区，天然橡胶作为其上市品

种之一，可谓得天独厚。如此理想的配置，本该对现货市场及

地方经济发挥更大的积极作用，然而，R708事件的发生，却

对国内天然橡胶期货现货市场造成了巨大冲击，使得参与各方

损失惨重。

二、事件起因与经过

早在1996年的R608合约上，已演绎过一场“多逼空”行情，

主要表现为投机多头利用东南亚产胶国及国内天然橡胶主产区

出现的自然灾害进行逼仓。而R708事件却是在市场供给过剩

的情况下发生的。1997年初，在R703合约上，多头逆市拉抬

期市胶价，使得XXX存的天然橡胶仓单开始增加。到R708

逼空行情出现之前，注册仓单已达4万多吨。R708事件的导

火线应是东京天胶于110日元/公斤一线企稳后大幅反弹。国

内一大批投机商本欲借机在R706合约上做文章，但由于受到

以当地现货商为首的空头主力凭借实盘入市打压，再加上时间

不充足，不得不放弃该合约，并主动平多翻空。于是，胶价全

线崩盘，连续四天跌停，创下新低9715元/吨。但市场中的多

头并不甘心失败，反调集雄厚的后备资金卷土重来。他们在

R708上悄然建多，在1997年5月份的下半月将胶价由点水平

拉至点以上。而空头也不示弱，从国内现货市场上调入了大批

天然胶现货进入中商所仓库，并声称手中已掌握了10万多吨

现货仓单，准备以实盘交割相见。多头主力是上海、江浙一带

的投机大户，他们诈称准备接完库存胶去扩充上海市场，以此

来吸引中小散户加盟。多空大战在6月底至7月初再次升级，

双方在—之间形成对抗。7月4日，多头突然发难，实行上下

洗盘。在R708合约跌到之后，多方强行拉抬，当日封至涨停，

随后将期价连续上推，并挟持近23万手的巨仓。R708在7月

底一度摸高到一线。

巨大的风险已聚集在XXX和部分会员身上。7月26日、

27日，交易所理事会持续不竭地会商R708题目，并在多空大

户之间斡旋。由于谈判无任何进展，7月30日，中商所发文，

“对R708买方持仓保证金分阶段进步，并自30日起，除已获

本所批准其套期保值实物交割头寸尚未建仓者外，一概制止在

R708合约上开新仓。”同日，中商所再次发文，暂停农垦所属

金龙和金环仓库的天然胶入库。至此，R708大战基本宣告收

场。从8月4日起，以天天一个跌停板(前3日每