万物新生-市场前景及投资研究报告-爱回收，二手交易高增.pdfVIP

掘金优质中概系列：万物新生（爱回收）（RERE）深度报告

“逆行”的贝塔，二手交易高增2024年09月13日

➢深耕二手交易，万物新生是3C二手交易平台龙头。爱回收成立于2011

年，经过13年的发展已成为中国领先的二手3C产品交易和服务平台之一。公

司通过“爱回收”、“拍机堂”和“拍拍”为品牌矩阵，打通从回收到销售的

C2B2BC2B2C的全链路交易，提供二手3C产品回收业务及影像器材、箱包、[Table_Author]

腕表、黄金、名酒、鞋服等多品类回收业务，同时提供以旧换新等增值服务。

➢营收稳健增长，盈利能力持续获得提升。2019-2023年，万物新生营收由

39.32亿元增长至129.66亿元，CAGR约为48.8%，2024H1公司营收74.28

亿元，同比增长27.3%。从盈利能力来看，公司自2022年经调整经营利润全面

转正以来，经调整经营利润率持续攀升，24H1经调整经营利润率为2.3%。

➢股东禀赋+政策支持，二手交易习惯持续促进；消费者信任+价格透明度，

公司运营优势有望持续提升。截至2023年底，京东持股34%，公司背靠京东

巨大的电子产品消费群体和精准的流量，收获消费者品牌与购买信任。通过线

下优势和价格透明优势，公司全平台交易品类持续增长。2023年包括拍机堂、

拍拍及其他渠道在内的所有销售渠道交易量达3230万，其中大部分为二手手

机，较2022年仍有增长，同年全国新出货手机的渗透率为12%。截至

2024H1，公司已拥有1516家线下门店，覆盖全国超260座城市，线下门店优

势增强消费者信任度；价格上来看，回收端和销售端，对比转转和闲鱼平台，

公司均有一定优势，消费者偏好有望进一步提升。

➢在手现金丰富，回购增强股东回报。2024H1公司现金及现金等价物+受限

资金+短期投资+第三方支付平台账户余额为27.69亿元。2024年以来，公司

于3月12日宣布在12个月内回购最多2000万美元的股份，6月21日宣布回

购增加到5000万美元，并将有效期限延长至2025年6月27日。2024年6月

21日公司市值约为4.89亿元，公司静态股东回报率达10.22%。

➢核心观点：我们认为万物新生作为国内3C二手交易龙头，1）受益于国家

以旧换新政策支持，随消费者二手交易习惯渗透率提升，3C直营业务有望进一

步增长；2）撮合业务模式成本较低，多品类业务有助于公司规模效应的进一步

展开。根据彭博一致性预期，万物新生2023/2024/2025年的经调整PE分别为

12/10/5倍，我们建议积极关注。

➢风险提示：消费不及预期的风险；消费电子换机周期拉长的风险；二手消

费习惯普及不及预期的风险；行业竞争格局加剧的风险。

二手交易行业重点关注个股

EPS（美元）PE（倍）

2023A/2024E/2025E/2023A/2024E/2025E/

代码简称股价

FY2024FY2025FY2025FY2024FY2025FY2026

AEEAEE

REALTheRealReal2.50-0.87-0.45-0.29///

4387.TMercari2410.000.550.650.96302618

RERE万物新生2.360.200.250.4312105

资料：Bloomberg，民生证券研究院;（注：Real和RERE收盘价均为2024年9月12日收盘价，股价

单位为美元；Mercari收盘价均为2024年9月12日收盘价，股价单位为日元；9月12