固定收益证券7th课件.pptVIP

第七讲固定收益投资管理?1.债券投资管理过程?2.指数化策略?3.Dedication策略?4.积极管理策略

1.债券投资管理过程1.1设定1.2实施某一投资策略被动（消极）策略主动（积极）策略1.3跟踪和调整组合

2.指数策略2.1指数策略的种类

抽样法，减少交易成本少量积极投资，弥补管理成本可能改变组合的久期，在风险可接受范围追求更大收益以弥补成本

2.2基准指数的选择结合客户的投资需求，benchmark的选择主要考虑四个方面：

例：指数的选择某投资公司考虑用以下指数作为可能的benchmark：?MerrillLynch1-3YearCorporateBondIndex?LehmanBrothersCorporateHigh-YieldBondIndex?LehmanBrothersCorporateIntermediateBondIndex?MerrillLynchLong-TermCorporateBondIndex公司的客户包括：?Ahighlyrisk-averseinvestorwhoissensitivetofluctuationsinportfoliovalue.?Aneducationalendowmentwithalonginvestmenthorizon.?Alifeinsurerthatisrelyingonthefixed-incomeportfoliobeingmanagedbythemanagementcompanytomeetshort-termclaims.

2.3消极的指数策略PASSIVEMANAGEMENT:投资者认为债券被市场公平定价，没有超额收益存在。

两大类消极策略：指数策略indexingstrategy：复制某一债券指数免疫技术immunizationtechniques：保护机构整体财务状况，避免利率风险的影响区别：1，benchmark2，利率风险管理目标指数策略是债券组合具有与其复制的债券指数相同的风险-收益状况，投资型目标；免疫技术则试图建立几乎是零风险的财务状态，对冲型目标。

债券指数基金建立与某一债券市场指数结构完全一样的投资组合。债券市场中的重要指数：SalomonBroadInvestmentGrade(BIG)IndexCitigroupBIGLehmanBrothersAggregateBondIndexBarclaysCapitalAgg.MerrillLynchDomesticMasterIndexMostU.S.tradedinvestmentgradebonds中债指数系列中证债券指数系列

美国主要债券指数的资产组合项目莱曼兄弟指数美林指数所罗门指数债券种数6500种以上≥1年5000种以上5000种以上上述债券的期限不包括的债券≥1年≥1年垃圾债券可转换债券浮息债券垃圾债券垃圾债券可转换债券可转换债券浮息债券权重市值市值市值月内现金流再投资无有（特殊债有（以一月券）是国库券利率）每日计算是是

?完全复制债券指数面临的挑战：1）指数都包括了5000种以上的债券，这使得按它们的市值比重购买十分困难。2）许多债券在市场中交易量很小，流动性很差，这意味着很难找到交易对手并以公平的价格交易。3）基金经理面临频繁的再平衡rebalancing问题。4）债券产生的大量利息收入需要再投资，这也使债券指数基金的管理工作复杂化。

2.3.2分层抽样法/单元复制法stratifiedsampling/cellularapproach将债券市场按某些标准（到期期限、发行者、息票率、信用等级、含权、久期、债券类别等）划分为若干个子类别。计算每一单元格债券的市值占指数全部债券市值的百分比。建立一个债券组合，组合的单元格结构与指数全部债券的单元格结构相匹配。需要大量的风险匹配工作。通过计算组合与指数收益之间的trackingerror，调整单元格的比重。

Figure16.8StratificationofBondsintoCells

?其他指数复制方法：跟踪误差最小化策略因子复制策略利率衍生品

3.Dedicationstrategies以负债为投资管理的基准一些机构寻求投资组合隔离利率风险。如银行、养老基金面临未来的支付义务，因而关注投资组合对未来支付现金流的保护。本质上属于消极管理，由于负债的不确定性，会加入一些积极管理。3.1免疫技术3.2现金流匹配

3.1免疫immunization免疫策略的实施依赖于作为benchmark的