江南布衣(03306.HK)高ROE穿越周期，时装龙头乘风而起.docx

内容目录

1、前言——重视高ROE+高景气度机会 5

2、公司的高ROE源于什么？是否可持续？ 6

、持续稳定的高派息，24年高于75? 6

、高股息基石1——业绩稳健增长，现金流充沛 7

、高股息基石2——创始人持股比例高，派息政策稳定 9

3、杜邦分析：各项拆解指标居前，快反数智化占优 9

、高利润率基石1——设计师品牌兼具商业逻辑，差异化战略填补市场空白 10

、高利润率基石2——传统文化碰撞现代设计，融合传统与现代之美 12

、高利润率基石3——多品牌粉丝运营成效显著，边际获客成本降低 13

、高周转基石1——供应链优化显效，智能快反灵活供给 17

、高周转基石2——互联网思维全域触达消费群体，人货场高度匹配提升转化率 17

4、未来展望：业绩增长超预期，成长空间广阔 18

、增速与质量兼具，前期调整成效已现 18

、空间测算：2026年城市白领群体服饰消费空间上看3600亿元 21

5、盈利预测及估值 24

6、风险提示 27

图表目录

图表1：纺服主要标的业绩增速/ROE散点图（） 5

图表2：纺服板块高回报资产筛选-总标的池 6

图表3：公司股息率、股利支付率处于行业前列（） 6

图表4：公司历年营业收入与净利润（万元，） 7

图表5：公司门店数量（家）与可比同店（） 7

图表6：公司经营活动与资本性支出现金流（万元，） 8

图表7：公司短期偿债能力指标 8

图表8：公司股利支付占自由现金流（万元，） 8

图表9：公司权益、负债规模（万元） 9

图表10：公司高管持股（万股，） 9

图表11：公司股权结构（） 9

图表12：同业公司ROE因素拆解 10

图表13：同业上市公司ROE（） 10

图表14：同业上市公司销售净利率（） 10

图表15：2011-2022年中国设计师品牌行业市场规模统计及预测 11

图表16：公司发展历史 11

图表17：设计师品牌和其他品牌对比 12

图表18：设计师品牌定位 12

图表19：JNBY24秋冬基于苗族装饰的新品 13

图表20：LESS精工系列产品 13

图表21：各品牌营收占比（） 13

图表22：公司旗下细分品牌 14

图表23：公司以粉丝为核心的全域零售模式 14

图表24：公司FY2019-2024H1会员账户情况 15

图表25：公司可比同店增速与新增实体零售店增速 15

图表26：公司2014-2024上半财年公司总费率/销售费率/管理费率（） 16

图表27：公司2014-2024上半财年销售净利率与销售毛利率（） 16

图表28：同业公司存货周转天数(天) 16

图表29：可比公司营业收入对比（亿元） 17

图表30：可比公司历年收入增速对比（） 17

图表31：公司线上种草-转化-连带销售链路 18

图表32：FY2018-FY2024H1公司营收（亿元）及增速（）变化 18

图表33：FY2018-FY2024H1公司净利润（亿元）及增速（）变化 18

图表34：FY2017-FY2024H1各渠道毛利率变化（） 19

图表35：FY2018-FY2024H1可比同店及开店增速变化（） 19

图表36：FY2020-FY2023数智零售渠道GMV及增速变化（亿元，） 19

图表37：公司“不止盒子”微信小程序界面 19

图表38：公司集合店外观 19

图表39：FY2023自营和经销渠道店铺数量占比（） 20

图表40：FY2023自营和经销渠道收入占比情况（） 20

图表41：FY2018-FY2024H1自营和经销渠道收入（亿元）及增速变化（） 20

图表42：FY2018-FY2024H1自营和经销毛利率变化（） 20

图表43：FY2018-FY2023存货周转天数变化 21

图表44：FY2022-FY2024H1现金流量比率变化（） 21

图表45：FY2023H1与FY2024H1存货共享及分配系统增量零售额（亿元）对比 21

图表46：人口总数及性别、年龄结构 21

图表47：城市白领群体数量测算 22

图表48：城市白领群体服饰消费支出及规模测算 22

图表49：公司营收规模测算 23

图表50：公司预测营收规模占目标市场规模比例 23

图表51：公司收入拆分预测 25

图表52：公司费用及净利润预测 26

图表53：可比公司PE 26

图表54：可比公司ROE/PB