全球经济分析报告：美元降息周期.pdfVIP

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2024年9月11日

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全球经济

美元降息周期：前景与影响

美国经济从过热明显降温，未来趋冷但有望避免衰退。美联储将开启降息周期，

明年底之前累计降息可能达到17个基点。美元降息将增加国际流动性供应，

降低全球资金成本，推动收益率曲线陡峭化。美股在初期可能反应负面，因盈

利下调风险抵消降息作用，后期将对降息做出正面反应。随着美欧和美日经济

增速差收窄，美元降息周期将带动美元指数温和回落，利好新兴市场货币与股

市，但利好程度仍要看新兴市场自身经济基本面和投资回报率前景。美元降息

周期将提振人民币汇率，减轻汇率对中国利率政策制约，改善港股市场流动性。

美国经济趋势。美国经济将延续降温进入偏冷状态，因就业放缓、收入增速

下降和消费信贷紧缩。但有望避免衰退发生，因家庭资产负债表稳健，各经

济部门周期不同步，滚动式收缩或扩张降低同步叠加带来衰退风险。

美元降息周期。美联储将在9月开启降息周期，初期可能采用渐进方式。在

经济温和放缓但无衰退的基准情景下，美联储或在今年和明年分别降息50

和12个基点。降息路径取决于通胀率降速和失业率升速。中期内政策利率

中枢水平将显著高于之前低利率时代，因实际GDP潜在增速上升和储蓄-投

资缺口扩大推升中性实际利率，全球化红利减退意味着通胀中枢上升。预计

中性名义利率可能为3%-3.5%，高于美联储最新点阵图暗示的2.6%。

美债市场。降息周期将降低美元货基和短期国债的收益率，但因提振远期经

济前景而推升远期利率，对长期利率影响幅度相对更小，降息周期将推动国

债收益率曲线陡峭化。高收益债对降息周期的反应仍视经济前景趋势，如果

降息伴随经济前景大幅恶化，那么信用风险溢价上升将抵消降息作用，高收

益债可能不涨反跌，如果经济前景预期相对平稳，那么高收益债将对降息做

出正面反应。在此轮降息周期中，高收益债可能先跌后涨。

美股市场。降息通过降低短期无风险收益率和提升远期盈利增速对股价具有

正面影响。但降息通常意味着经济前景恶化，盈利下调风险或风险溢价上升

可能完全抵消降息的正面影响，股价可能不涨反跌，这在降息初期尤为普

遍。在市场完全消化盈利下调风险和风险溢价上升完成之后，股价开始对降

息做出正面反应。在此轮降息周期中，美股可能先跌后涨。

美元指数。美元降息周期往往意味着美国经济走弱，但美元指数走势取决于

美国经济相对欧日经济的强弱趋势。2024-202年美欧与美日的经济增速差

逐步收窄，美欧和美日利差可能下降，欧元/美元汇率可能小幅升至今年末的

1.11和明年末的1.12，美元/日元汇率可能降至今年末的142和明年末的

137，美元指数可能温和降至今年末的100和明年末的98。

新兴市场和大宗商品。美元降息周期增加全球流动性供应并降低全球资金成

本，利好新兴市场和大宗商品，但新兴市场股票与货币表现仍受自身相对吸

引力决定性影响，大宗商品受全球需求前景和供给格局的影响。在美元降息

周期中，大宗商品价格可能先跌后涨，先反映需求走弱风险，再受益于流动

性改善。

中国金融市场。美元降息周期有助于缩小美中利差，支撑人民币兑美元可能

小幅反弹，预计离岸美元

/人民币将从去年末7.12降至今年末7.07和明年末

7.03。美元降息周期有助于减轻人民币汇率压力对中国利率政策的制约，但

中国降息空间还受银行净息差压力的制约，预计明年底前中国存贷款利率

有20-30个基点的下调空间。美元降息周期利好港股市场流动性，但港股

场短期内仍受到企业盈利前景黯淡和美股市场波动上升的压制。

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2024年9月11日

目录

美国经济趋势3

美元降息周期8

降息周期对大类资产的影响11

美债11

美股13

美元指数16

新兴市场与大宗商品18

中国金融