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《帝科股份：N型业绩增长加速兑现，前沿技术全面布局》2024年6月25日

投资要点?帝科股份是光伏电池用正面银浆的龙头企业，市场占有率位处行业前列。2023年，公司经营情况与各项财务数据表现亮眼：1）全年营业收入96.03亿元，同比大幅增长154.9%；归母净利润3.86亿元，大幅扭亏为盈。2）全年毛利率11.1%，相比前一年提升2.3%；期间费用率6.0%，相比前一年下降2.2%。?光伏银浆行业为轻资产模式，在下游N型需求的驱动下，2024年量价齐升可期：1）量方面：我们预测2024年全球光伏装机量超过400GW，相比23年继续平稳上升；24年N型TOPCon电池的市占率将大幅提升，预计24年TOPCon组件出货量可达300GW以上。除整体需求规模上升外，TOPCon电池所需银浆耗量相比PERC型也更高。2）价方面：TOPCon电池所需银浆技术要求更高，因此相比PERC型有更高的加工费或毛利率。?帝科股份具备N型TOPCon产品的领先市场地位与技术上的突出优势：1）产品与市场方面：公司2023全年TOPCon银浆销量达到1008吨，Q4的出货结构中TOPCon银浆占比已达80%；第二，公司持续推进国产银粉替代与自建上游硝酸银粉体项目，能进一步降低成本、保障供应链稳定性；第三，公司还与晶科能源、通威股份、天合光能等优质客户保持稳定的销售关系。2）技术方面：公司在TOPCon银浆领域有深厚技术积淀，于细线印刷、0BB、激光转印、银包铜浆料等降银技术均取得研发进展，激光辅助烧结（LECO）等提效技术也已快速进入产业化阶段。?风险提示：行业政策波动风险、竞争加剧风险、新技术替代风险、产品价格波动风险。2

目录1.TOPCon银浆龙头，23年业绩大幅增长2.银浆行业：N型大势已定，期待量利齐升3.帝科股份：多重举措保障优势，技术实力雄厚4.盈利预测与估值5.风险提示3

1.TOPCon银浆龙头，23年业绩大幅增长4

1.1全球光伏导电银浆龙头，产品种类丰富??帝科股份成立于2010年，布局光伏新能源、半导体电子领域，主要从事高性能电子材料的开发与应用。公司于2020年登陆深交所创业板，成为中国首家光伏与半导体导电银浆上市公司。帝科股份作为全球光伏导电银浆供应链领先企业，市场占有率处于行业前列。在光伏领域，公司推出了多系列太阳能电池导电银浆产品，主要包括P型BSF电池、PERC电池用导电银浆产品，N型TOPCon电池用全套导电银浆产品，N型HJT电池用全套低温银浆及低温银包铜浆料产品等。图：正面银浆在PERC、TOPCon电池上的应用图：公司发展历程资料股说明书，：帝科股份公司官网、2023年度报告，聚和材料招5证券研究所

1.2产业资本深度合作，股权激励注入发展动力?公司股权结构较为分散。根据公司2023年度报告，截至报告期末，董事长、控股股东史卫利及其一致行动人合计持股23.33%，其余大股东包括上海乾瀛投资、TCL科技旗下投资平台、富海新材股权投资、华能贵诚信托等诸多外部投资者。表：公司2023年股权激励业绩考核目标归属安排第一业绩考核目标公司需满足下列两个条件之一：1、以2023年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于10%；2、以2023年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于5%。个归属期?公司于2021年与2023年先后两次实施股权激励计划，其中2021年的激励计划仍在进行中，目前第二个归属期的归属条件已经成就；2023年的股权激励计划中，公司扩大激励规模至80人、拟授予356万股。公司加码股权激励计划将有利于提高优秀研发、制性销售人员的积极性，增强公司持续发展能力。第二公司需满足下列两个条件之一：个归1、以2023年营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低于20%；属期2、以2023年净利润为基数，2025年净利润增长率不低于10%。首次授予第三个归公司需满足下列两个条件之一：1、以2023年营业收入为基数，2026年营业收入增长率不低于30%；2、以2023年净利润为基数，2026年净利润增长率不低于15%。的限属期股票第四公司需满足下列两个条件之一：个归1、以2023年营业收入为基数，2027年营业收入增长率不低于40%；属期2、以2023年净利润为基数，2027年净利润增长率不低于20%。图：公司股权结构清晰（23年度报告）第五公司需满足下列两个条件之一：个归1、以2023年营业收入为基数，2028年营业收入增长率不低于50%；史卫利上海乾瀛TCL科技属期2、以2023年净利润为基数，2028年净利润增长率不低于25%。55.8%100%100%第一公司需满足下列两个条件之一：个归1、以2023年营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低于20%；深圳东熹佳