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月度中国宏观洞察：静待经济动能改善

7月数据反映经济动能仍偏疲软

需求端经济数据喜忧参半。代表内需的数据中消费品零售数据和CPI数据有

所改善且好于预期。然而前者或部分得益于2023年的低基数效应，另外低

于3%的社会消费品零售同比增速亦仍远低于疫情前平均8%以上的水平（图

表1）。此外，我们亦对消费改善的可持续性存疑。除了二季度累计城镇居

民人均实际可支配收入增速下滑显著之外，7月城镇调查失业率意外上升

0.2个百分点到5.2%。虽然消费品以旧换新新政的全国性补贴或有助于消费

复苏，但是也要注意收入下滑和失业率上升对消费的负面影响。后者（CPI

数据）或得益于暑期服务业价格的季节性回升，核心CPI仍较弱（图表2）。

其余代表内需的指标——固定资产投资和信贷数据依然弱于市场预期。

外需方面，7月出口7%的同比增速仍算稳健，不过仍较6月放缓且低于市

场预期。然而继欧盟之后，加拿大政府亦宣布对中国电动车征收100%关税，

对钢铝加征25%关税。和西方发达国家贸易摩擦的增多以及潜在的特朗普

当选后的关税纷争使得依靠外需的经济复苏或难以为继。

房地产相关数据除投资外继续边际改善。除了房地产投资累计同比增速再

跌0.1个百分点到-10.2%之外，其余房地产相关指标（新开工面积、商品房

销售）的累计同比跌幅均有所收窄。尽管如此，我们依然较为担心517一系

列房产新政的成效正在减弱中：70大中城市新建商品房价格环比跌幅曾在6

月有所收窄，然而在7月大致持平。7月统计局房产销售累计同比数据的跌幅

收窄程度亦低于6月。高频数据显示30大中城市房产销售在8月销售淡季维

持在较低水平上（图表4），房产新政对销售改善的可持续性仍存在不确定性。

内需的疲软持续影响供给端。在内需仍较为疲软、PPI持续低迷的情况下，

工业生产亦开始受到影响。7月工业生产总值同比增速下跌0.2个百分点到

5.1%。制造业投资增速则再下滑0.2个百分点到9.3%。

2024-08-292

图表1：7月除社会消费品零售外，其余实体经济指图表2：7月CPI的回升主要是暑期服务业价格的

标均增速下滑且低于市场预期季节性回升，核心CPI仍较弱

同比%固定资产投资（累计）同比%同比%同比%

工业增加值CPI核心CPI

消费品零售4服务CPI食品CPI（右轴）25

出口（右轴）

2015020

1303

1511015

1090210

70

550