债券研究月报：高YTM转债配置正当时.pdfVIP

证券研究报告

内容目录

1、高YTM转债何时占优？3

1.1、纯债溢价率压降至历史低位3

1.2、纯债溢价压缩反弹后，不同YTM转债表现如何？4

2、如何从高YTM券中发掘收益？7

2.1、高YTM策略表现何时占优？7

2.2、转债配置思路9

3、风险提示10

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证券研究报告

1、高YTM转债何时占优？

1.1、纯债溢价率压降至历史低位

受权益市场调整和信用风险事件的影响，转债市场的纯债溢价率降至2018年来

低位。一方面，经济修复斜率偏缓，企业生产经营活动扩张有所放缓，股市向上

动力不足；另一方面，国九条出台，严格退市标准，引发市场对于转债信用风险

和退市风险担忧，转债面临下跌压力。截至8月16日，转债市场纯债溢价率压

缩至4.77%，位于2018年以来低点。

图1：2018年以来转债市场纯债溢价率走势

资料来源：Wind、国海证券研究所

近期高YTM券处于修复态势，走势领先于其他品种。6月中旬以来，转债的YTM

不断抬高，市场整体YTM水平已经到达较高位置，高YTM标的数量也明显增

多，截至8月16日，超过80%的转债YTM为正。实际上，自7月下旬以来，

转债市场的主要压力开始出现分化，高YTM转债的表现实际上要领先于其他品

种，整体的更低的价格让高YTM转债呈现出更好的防守反击作用。

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图2：高YTM转债数量明显增加图3：不同YTM券价格走势对比

资料来源：Wind、国海证券研究所资料来源：Wind、国海证券研究所

1.2、纯债溢价压缩反弹后，不同YTM转债表现如何？

我们复盘了2018年以来，在纯债溢价率从压缩到反弹的过程中，不同YTM转

债的走势，发现可以大致分为以下两个阶段：

图4：转债市场纯债溢价率压缩反弹时段图5：固收+基金可转债持仓比例

%

资料来源：Wind、国海证券研究所资料来源：Wind、国海证券研究所

1）第一阶段2018年-2021年3月：转债市场处于成长初期，走势紧随正股，

没有走出独立行情。此时固收+