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一、美国“去通胀”仅余最后一公里

目前，美国通胀距离其2%的目标，大约还有1个百分点左右的距离，美国“去通胀”进程仅余这最后一公里。

核心服务仍是美国通胀的重要因素。今年二季度以来，美国CPI同比呈下降趋势，通胀压力逐步缓解。现在食品

项贡献已经基本回到了美国通胀上升前的水平，食品通胀对整体通胀的边际影响已十分有限。通过拆解不难看出，

核心服务通胀依旧明显高于2020年疫情尚未导致高通胀之前的水平（图2）。7月CPI和核心CPI同比分别进一

步下降至2.9%和3.2%，食品和能源项表现分别是持平和略有反弹，7月CPI的进一步降温主要是核心通胀的带

动，尤其是核心服务。

与2020年底相比，目前核心服务通胀回落阻碍最大的是住房通胀。对比今年7月通胀与2020年底的通胀表

现，今年7月美国CPI同比为2.9%，较2020年12月上升1.5个百分点。在今年7月与2020年12月通胀的差

距中，核心商品贡献是-0.7个百分点，非住房租金通胀贡献0.9个百分点，住房租金通胀贡献1.1个百分点

（图3）。核心商品是疫情期间通胀上升的原始驱动力，其导致核心通胀在2021年上升2.3个百分点，但核心

商品已经抹去其在疫情期间的涨幅，甚至下降更多。从目前来看，阻力最大的是住房通胀。

图1：今年上半年，美国CPI整体呈下降趋势

%

10美国:核心CPI(不含食物、能源):当月同比美国:CPI:当月同比

9

8

7

6

5

4

3

2

1

0

资料来源:ifind，信达证券研发中心

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图2：核心服务是美国通胀的重要原因

食品项贡献能源项贡献

%

10核心商品贡献核心服务贡献

美国:CPI:所有项目:当月同比

8

6

4

2

0

-2

资料来源:ifind，Wind，信达证券研发中心

图3：与2020年底相比，通胀阻碍最大的是住房通胀

%

4.0

3.5

-0.7

+0.9

3.0pct

pct

2.5

+1.1

2.0

pct

1.5

1.0

0.5

0.0

2020年12月CPI核心服务:核心服务:核心商品贡献2024年7月CPI

住房贡献非住房贡献

资料来源:ifind，信达证券研发中心

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二、核心通胀继续下降，打开联储降息大门

7月美国通胀喜忧参半，喜在于美国核心通胀继续下行的表现打开了美联储降息的大门，忧在于后续能源价格或

对四季度整体通胀有扰动。

7月能源价格同比较6月略有上升，而布伦特原油价格在去年9月是年内的高点，环比来看，去年9月环比增速

亦是2020-2023年同期的高点，我们认为如果下半年布伦特原油价格月中枢仍在80-90美元/桶的区间波动，那

么下半年美国能源CPI的同比变动或呈先下后上的走势，这或会对四季度的整体通胀