【广发建筑】2020年策略报告：基建复苏格局重塑，细分龙头价值显现.docxVIP

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建筑行业2020年策略报告

基建复苏格局重塑，细分龙头价值显现

核心观点：

l回顾：基建复苏不及预期导致建筑板块表现低迷，板块Q3业绩触底回升。19年基建投资整体处于温和复苏态势，投资结构趋于分化，铁路/道路投资较为强劲，而地方政府主导的公共设施投资增速相对较低。基建复苏不及预期也导致了19年以来建筑板块表现相对低迷，目前估值接近历史底部。但建筑板块Q3业绩触底回升，龙头效应持续显现。

l展望：供需改善，资金发力，预计2020年基建投资增速约7%。（1）需求端：目前中国城镇化及人均基建和发达国家仍有差距，2020年为“十三五”收官之年，19Q3发改委审批项目加速，中长期需求或好于预期。从地区上看中西部仍以铁路为主，而东部以轨交为主。（2）供给端：水泥及钢铁价格维持高位，建筑公司成本端承压，但在原材料价格变化背景下工程及钢结构公司产能集中度有望提升。（3）资金端：2020年资金端有明显改善的将是新增专项债：①总额度提升；②流向基建比例提升；③可用于资本金部分增加；④项目资本金比例降低。测算2020年基建投资同比增长7%，预计前期基建投资表现较好，而后期或受制于财政资金影响。（4）历史复盘：上涨的两个必要条件：低估值且政策宽松；行业增量资金带来新签订单复苏。且每次驱动股价上涨的更多是估值修复。目前建筑央企均已破净，未来估值有望逐渐得到修复。

l2020年关注哪些细分行业？（1）长期选择优质赛道，检测行业发展提速：近三年行业复合增速超15%，国家对检测质量要求不断提升，并购整合持续加速，龙头市占率有望提升。（2）短期关注业务模式优化，基建格局重塑背景下基建龙头设计公司集中度提升：①多数建筑企业的过程以失败告终，聚焦主业更有助于建筑公司发展。而央企子公司分拆上市有助公司聚焦主业并提升二级市场估值；②设计龙头放缓EPC项目承接，有助提升自身盈利能力并改善现金流。（3）中期行业及产业政策逻辑对装修与钢结构等板块产生催化驱动。（4）下半年存报表修复带来的个股机会——PPP园林公司与新兴产业。

l行业观点：估值切换在即，建筑板块低估值优势明显，短期经济下行压力客观存在，基建稳增长预期有望提升，建议关注：1）具备内生外延长期业绩成长性的检测行业龙头（国检集团）；2）有望受益估值切换的建筑央企（如中国铁建/中国建筑等）及地方龙头国企（如上海建工等）；3）中长期基建需求或好于预期，利好业绩稳健高增的前端设计公司（如中设集团/苏交科等）。4）部分细分下游领域景气度有望向好，如钢结构加工龙头（鸿路钢构）；5）后期地产竣工回暖利好装饰龙头公司（如金螳螂等）。

l风险提示：宏观政策环境变化导致行业景气度下降；基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期；新增专项债发行不及预期。

行业评级买入

前次评级买入

报告日期2019-12-13

相对市场表现

31%

22%

13%

5%

-4%12/1802/1904/1906/1908/1910/1912/19

-13%-l.

建筑装饰沪深300

分析师：姚遥

SAC执证号：S0260517070002SFCCENo.BMS332

021gfyaoyao@

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2019-12-08

2019-12-02

2019-12-01

联系人：尉凯旋021yukaixuan@

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