【广发非银】保险行业-2020年投资策略：产品均衡促保费回暖，多元配置应低利挑战.docxVIP

投资策略报告|保险Ⅱ证券研究报告

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保险Ⅱ行业

保险Ⅱ行业

2020

2020年投资策略：产品均衡促保费回暖，多元配置应低利挑战

核心观点：

l海外启示：保费增速与经济增长挂钩，产品结构动态变化。保险业的发展离不开经济的增长，美国、英国、德国、日本等发达保险市场的数据显示，保险密度与人均GDP之间高度相关。同时，寿险的产品形态随着经济的发展、居民寿命的延长而变化。发展初期，寿险产品以传统寿险（两全险、定期寿险、终身寿险等）为主；随着经济发展、收入水平提高，以重疾险和医疗险为主的健康险开始成为主力险种；随着医疗技术进步、寿命延长，年金险进入销售高峰。年金和健康险是当前海外寿险市场的主力产品。

l负债端：最坏时点已过，产品结构再均衡促保费回暖。经历了连续两年新单保费低/负增长后，我们认为行业最坏时点已过，2020年新单保费有望逐渐回升至正增长，原因在于：一是代理人行业性净脱落压力逐渐收敛，且通过提升代理人产能实现保费增长的探索已有效开展；二是保费结构再均衡，除了健康险仍处于较高增长外，低利率环境以及资管新规环境下，以年金为代表的储蓄型产品开始焕发活力。对于未来，我们有两个判断：一是随着人海战术的终结，保费增长主要来自产能提升，预计增速将维持中等水平；二是产品均衡发展，健康险和年金维持较高增长。

l投资端：长端利率下行预期充分，多元配置积极应对。伴随名义经济增速放缓，长端利率下行压力增大，但市场对此已反应较为充分，多数公司静态内含价值倍数已在1倍以内。如果CPI高点或上升时间超预期，有望带来估值提振。不过，站在更长期角度看，利率中枢下移将增加保险资产配置压力，多元配置尤其是加大优质权益资产的配置，或将成为行业必然选择。我们判断5%的长期投资回报假设依然有效。

l投资建议：优质赛道，价值成长。保险行业负债端最坏时点已过，2020年健康险仍有望获得较高增长，同时在年金类储蓄型产品的带动下实现新单保费正增长。投资端方面，长端利率或下行带来投资压力，但多元化配置趋势持续加深将有助于维持平稳投资表现。当前板块估值整体仍处于历史较低位置，内含价值增速相对稳定，配置性价比依然较高，龙头险企得益于市场地位和渠道优势，更能充分享受优质赛道红利，建议关注：中国平安（601318.SH）/（02318.HK）、中国太保（601601.SH）/（02601.HK）、新华保险（601336.SH）/（01336.HK）、中国人寿（601628.SH）/（02628.HK）。

l风险提示。保费增速低于预期，代理人规模持续脱落，外部环境不确定因素导致利率波动超预期等。

行业评级买入

前次评级报告日期

相对市场表现

买入2019-12-10

45%

34%

23%

12%

1%

02/1904/1906/1908/1910/1912/18

02/1904/1906/1908/1910/19

保险Ⅱ沪深300

分析师：陈福

SAC执证号：S0260517050001SFCCENo.BOB667

0755chenfu@分析师：文京雄

SAC执证号：S0260517060001

020wenjingxiong@分析师：鲍淼

SAC执证号：S0260518020001

010baomiao@

请注意，文京雄,鲍淼并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

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