定期报告：底部区域出现反弹的决定因素是什么？.pdfVIP

定期报告

一、周度聚焦：底部区域出现反弹的条件是什么？

（一）底部区域反弹的核心是政策和外部事件、流动性

历次底部区域震荡后出现反弹的决定因素是重大积极的政策出台或外部事件出现、流动性

宽松。复盘2005年以来上证指数点位处于2870点以下或其估值分位数（2005年起计算，下同）

处于30%以下的13次筑底时期，可以看到：（1）探底前上证综指平均跌幅为14.6%，探底后平

均反弹21.3%。（2）底部区域震荡后出现反弹的决定因素是强政策、积极的外部事件、宽松的流

动性。具体来看：

一是强政策出台或积极的外部事件出现是出现反弹的核心因素。如：2008年11月“四万亿”

提出；2010年7月欧债危机有所缓和；2012年年底中央经济工作会议召开，政策表述积极；2014

年5月“国九条”发布推进资本市场改革；2016年2月央行调整住房贷款政策放松地产；2018

年末习主席同特朗普会晤达成重要共识，停止加征新的关税；2020年3月政治局会议敲定发行

抗疫特别国债；2022年5月上海疫情出现一定好转；2022年12月疫情防控优化措施落地，疫

情政策全面放松；2024年2月证监会限制减持和再融资明显改善市场信心，均对当时探底后出

现反弹起了核心推动作用。

二是流动性宽松也是出现反弹的核心因素。首先市场底前DR007分位数13次中有10次下

降。其次市场底前后均伴随货币政策放松：如2008年11月央行降准同时下调人民币存贷款基

准利率和人民银行对金融机构存贷款利率；2010年6月央行推进人民币汇率形成机制改革；2011

年12月起央行接连降准；2013年7月央行决定全面放开金融机构贷款利率管制；2014年6月、

2019年1月、2022年4月、2024年2月央行降准；2020年3月央行定向降准的同时美联储降

利率降至0并启动7000亿美元QE。

三是反弹前经济基本面出现改善并非出现反弹的核心因素。经济数据多为滞后公布，且市场

需要看到持续转好的数据才能改善预期，因此观察底部前一个月及当月经济数据发现，除2013

年7月及2020年3月外，其余区间PMI、地产销售、出口增速等数据多回落，因此基本面好转

与否对底部反弹的影响较为有限。

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图1：2005年以来上证共有13次底部震荡区间

资料来源：华金证券研究所，wind（注：分位数计算从2005年起）

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图2：探底及反弹期间上证涨跌幅、估值、换手率等指标一览

资料来源：华金证券研究所，wind（注：分位数计算从2005年起）

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