2003年红筹、H股投资策略.docx

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2003年红筹、H股投资策略

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要点：

从市盈率与红利回报率的角度来看，香港市场目前是全球市盈率最低而红利回报率最高的证券市场之一；而从经济增长的角度来看，中国内地则是目前全球经济增长最快的地区，红筹与H股作为惟一一类具有这两大优势的股票，正日益受到投资者的广泛关注。

中国加入WTO与国内证券市场的逐步开放，使一大批国际大型机构投资者对大中华地区的研究和投资投入了更多的资源，并开始将触角伸向国内A股企业，在这一过程中，规模更大、流通性更好而比价远低于A股的H股与红筹股的投资机会将会表现出更强的吸引力。而未来可能实施的QDII也将使中国内地的投资者逐步走向国际市场，在此过程中，由于语言、信息、文化与比价效应的关系，国内投资者亦将首先把视线与资金投向H股与红筹股。

鉴于境内外投资者对于红筹与H股的日益关注及其中所孕藏的巨大投资机会，我们特推出H股、红筹股投资筹略，对H股、红筹股的市场策略、行业策略进行逐一介绍。

一红筹、H股受多重因素支持

1.2003年全球经济复苏乏力、企业盈利增长有限

同以过去十年相比，全球政经不确定因素明显增长，通缩风险加剧。经济一体化进程加剧了美联储息率、美元汇率、油价波幅、股市与经济互动等各种因素的相互冲击。2003年是2004年经济可能全面复苏前的过渡期。市场预期美国2003年经济增长仅约2.5%左右，远低于可持续性增长的3.5%水平；美失业率正处于6%的8年新高。最好的可能是2003年下半年可以见到经济重上升轨的实质迹象。至于外向型经济的香港，最乐观的预测也仅是GDP增长逾3%，而通缩已持续了50个月。

上述宏观条件限制了全球主要企业2003年盈利增长的空间。最具代表性的标普500公司2003年整体盈利增长预期介于7%～15%之间，平均预期是12%。我们认为应该接近7%下限，特别是如果充分计入公司退休基金假设回报及职工认股期权费用所产生的惊人盈利水分。同时，香港上市公司盈利前景主要受外围特别是美国、中国内地因素影响。2003年恒指盈利增长平均预期为8%，较乐观预测是10%。所以全球股市焦点已是2004年经济会不会有实质性全面复苏。美国领头的全球“通货再膨胀（Reflation）”努力效应如何也值得关注；“通货再膨胀”将利好股市。

2.港股大市将呈先抑后扬的箱体格局

如此一来全球主要股市缺乏大幅反弹所必需的盈利增长基础。故虽然美股、港股于2002年遭受了自第二次世界大战以来首次3年连跌，以恒指为代表的港股大市2003年最可能的走势只是一个箱体震荡市；不过乐观预测是先低后高，与2002年相反。预期2003年波幅为9000至11500，对应预期2003年市盈率12～15倍。此外，因投资者看淡的“地产行业”占了恒指逾12%，中性的“银行行业”占了近40%，52%的恒指2003年都不具显着增长空间。另一方面，2002年预期4%恒指息率及4.8%国企息率，对比41年以来最低的1.25%美联储息率，4%左右的10年美国债券息率，和本港活期存款几乎为零的0.01%储蓄率，却保证了港股下跌空间有限。而且一旦有2004年会全面复苏的证据，则下半年港股有重上升轨可能。

伊拉克、朝鲜、反恐等三项主要地缘政治风险是全球经济复苏及股市反弹的首要制约因素，其中美国对伊拉克可能发动的战争对市场和全球经济的冲击更是首当其冲。油价劲升、美元下滑加剧了政经局势的动荡不安。不少大企业因此而推迟资本投资扩张、招聘员工，而这两点却正是经济复苏的首要条件。美国经济一年多来由占其GDP近2/3的消费维持，如果占GDP约1/3的制造业不及时反弹，则不能排除经济再次明显下滑可能。不过假如伊拉克问题能够迅速、顺利解决，则全球经济、股市可能有较为良好的表现。对港股而言，恒指可能会冲破12000重要阻力。反之，恒指则有跌穿2002年低点8772可能。

3.绩优红筹、H股及中小型中国概念股基本价值吸引

港股中最具吸引力的多为国企H股、红筹、民企等中资股，及在中国有生产、研发、销售等中国概念的香港中小型股。国泰君安“中资股体系（ChinaSharesUniverse）”的2002、2003及2004年预测市盈率分别是9.4、8.1及7.7倍；相应盈利增长为13%、16%和5%；相应息率3.5%、4.1%和4.0%（注意其中H股平均高达5.7%、6.8%及6.5%，但被低下的红筹平均1.7%、1.8%及1.9%拖累）；股价对账面值比率1.1倍，股东回报率12%（高于恒指的10%）。以任何标准看，如此较低市盈率、但增长、息率都较高的股份应有相当吸引力。截至2002年底，中港两地挂牌的27家H股国内股价比香港股价平均高出4.8倍，显示了H股上升空间不小。

4.多重因素利好红