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宋城演艺研究报告

1．二十余年积淀丰富创作管理能力

公司简介。公司是国内最早进入主题公园与旅游文化演艺行业的公

司之一。公司于1996年建成宋城景区，1997年正式推出宋城千古情剧

目，历经初创期、发展期、融合期、扩张期四个阶段，成功打造了以

“主题公园+旅游文化演艺”模式为核心的“宋城”品牌。在超二十年

的探索中积累了丰富的运营经验，拥有强大的主题景区设计和运营、

文化演艺节目创作编排能力。

1.1持续探索打开市场空间

公司发展历程可分为五个阶段。企业初创阶段、发展阶段、融合阶

段、扩张阶段、转型阶段。初创阶段：1996年至2002年。1996年公

司建成杭州宋城景区，并于次年推出宋城千古情剧目，开始探索并初

步形成了“主题公园+旅游文化演艺”的经营模式。早期的宋城千古情

尚处于初创阶段，作为宋城景区的推广产品免费向游客演出。发展阶

段：2003年至2005年。公司大力打造宋城千古情，推出剧场版宋城千

古情等多样化的表演形式，修建宋城大剧院与宋城景区初步形成业务

联动效应。融合阶段：2006年至2010年。宋城千古情成为公司核心品

牌产品，同时为避免与实控人形成同业竞争、专注主题公园及旅游文

化演艺业务，公司开启了一系列以整合自身业务体系为目的的重组。

异地扩张阶段：2011年至2020年。公司于2010年在创业板上市后开

启了融资扩张阶段，凭借总导演强大的创作能力和杭州宋城的经验，

先后开业三亚、丽江、九寨、泰山、桂林、张家界、西安、黄帝等重

资产项目，并通过宁乡炭河千古情项目成功开启轻资产输出的扩张模

式。转型阶段：2020年至今。杭州宋城试点演艺王国模式，从“一台

剧目、一个公园”的千古情模式向“多剧院、多剧目、多活动、多门

票”的演艺王国模式转型升级。2021年五一黄金周前开业的上海宋城

则是对城市演艺的一次拓展，为后续西塘演艺小镇、珠海演艺谷探索

新的盈利模式。

1.2股权结构较集中，实控人是公司灵魂人物

公司股权结构较为稳定。公司实控人为创始人黄巧灵及其一致行动

人，黄巧灵通过新米花公司及宋城集团以直接及间接方式共持有公司

37.12%的股份，与一致行动人黄巧龙（关联自然人）合计持有公司

43.34%股份，股权相对集中。黄巧灵先生为公司异地扩张的核心剧目

千古情系列的总导演，是公司的灵魂人物。2021年8月以来实控人卸

任董事长专注剧目创作，但考虑到公司对演艺剧目更新和再创作的要

求较高，后续上海城市演艺王国、珠海演艺谷等关键转型项目有大量

剧目需要黄巧灵先生把关创作，公司股权结构变动的风险较小。实控

人专注创作更有利于公司从“一台剧目、一个公园”的千古情模式向

“多剧院、多剧目、多活动、多门票”的演艺王国模式转型升级。

1.3千古情景区为核心，盈利能力优异

重资产贡献核心收入，演艺业务毛利率较高。公司收入主要来源于

宋城千古情主题公园及相应的现场演艺业务、2015年收购六间房直播

平台形成的互联网演艺业务及轻资产模式输出产生的设计策划业务收

入。整体毛利率较高，2015年-2019年毛利率基本维持在60%，疫情爆

发后有所下降，但2022Q1仍维持在42.22%。分业务来看，疫情前千古

情景区毛利率最高，疫情前基本维持在70%左右；互联网演艺业务毛利

率水平较为稳定，在50%-57%区间；而旅游服务业务受电子商务手续费

业务影响而略低于整体毛利率水平，剔除电子商务手续费影响后，轻

资产设计策划业务毛利率最高，基本在90%以上。

主题公园旅游演艺是公司核心业务。作为公司起源的杭州宋城是公

司收入的基石经过二十年的打磨已经形成稳定的盈利能力，2015年至

2019年营收由6.56亿元增长至8.46亿元，年均复合增长率为6.57%。

三亚、丽江、桂林、张家界等宋城旅游景区处于爬坡期，所在城市以

旅游经济为主，本地游客相对较少，2019年占公司现场演艺业务比重

分别为21%、18.6%、8.8%、3.5%，而杭州项目营收占现场演艺收入的

48.1%。对比杭州和桂林、丽江等宋城景区的营收增速，公司大部分项

目仍处于爬坡阶段，长期来看收入增长潜力巨大。

现金、资产负债结构优秀，转让珠海、澳洲项目强化现金流。公司

资本结构良好，疫情冲击下2020年、2021年、2022Q1经营活动现产

生的现金流量净额分别为3.94亿元、7.5亿元、0.21亿元，但公司截