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筑底接近完成静候反弹佳音贵金属·季度报告

2022年9月30日星期五

四季度利率抬升和经济衰退风险博弈或更加剧烈，贵金属有望从中受国贸期货·投资咨询部

益，叠加地缘避险需求增加和供需基本面因素的改善，我们认为其非常接

白素娜

近筑底，四季度有望迎来反弹，建议单边以偏多思路对待，内盘则还需关投资咨询号：Z0013700

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注人民币汇率变化的扰动。套利方面，建议黄金【买外空内】套利策略继

续持有，建议90附近做空金银比价。

国贸期货•研究院

林丙红

1、宏观因素面：在半年报中，我们指出“在当前海外央行流动性紧缩投资咨询号：Z0000222

从业资格号：F0247654

持续和美元指数尚有支撑的利空下，贵金属价格中枢或逐步下移，震荡筑

底”，三季度贵金属价格已经如期下移。展望四季度，我们判断贵金属价格

筑底非常接近完成，且有望迎来反弹。逻辑在于：美联储9月加息落地前后，

美元指数、名义利率、实际利率均已经加速上涨，从而导致贵金属承压下跌。

四季度美联储料继续加息，但由于美联储本轮加息已经进入后半段，未来利

率的抬升和美元指数的走势更多的或回归到美国经济基本面上来。由于美债

收益率长短端利差自7月6日以来持续倒挂，美联储本轮激进加息对经济的

负面影响或四季度或明年体现，因此我们预计未来利率和美元指数的上行空

间恐均较为有限，届时一旦美元指数或美债收益率阶段性见顶回落，将对贵

金属构成较大提振。

2、供需基本面：俄乌战争引发的全球地缘紧张局势有进一步升级的风

险，如欧洲周边地缘、台海局势等等，叠加四季度美联储等海外央行仍将继

续加息，但全球经济衰退风险下，利率抬升和经济衰退风险的博弈或会进一欢迎扫描下方二维码

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步加剧，届时贵金属有望在这种博弈中受益，如黄金、白银ETF等投资需求

有望重新流入，从而阶段性支撑贵金属价格。此外，白银在4-9月的“金融

+商品”属性的“双杀”后，未来在基本面逐步改善下，或非常接近筑底，且

有望迎来反弹。

3、风险点：美欧等海外央行超预期激进加息引发金融系统性危机等。期市有风险，入市需谨慎

贵金属·四季度报告

一、行情回顾：三季度贵金属整体下跌，呈现内强外弱格局

2022年三季度，在通胀形势仍旧严峻下，美联储等海外央行继续激进加息，名义利率、实际利率、美

元指数均加速上涨，因此贵金属价格整体承压下跌，且外盘波动幅度更大。内盘方面，由于人民币汇率大

幅贬值支撑国内金银价格，导致贵金属市场整体呈现内强外弱格局，黄金内外盘价差因此显著走扩。

黄金方面：7月初受美联储仍会继续激进加息影响，金价延续弱势运行。直至美联储7月加息75bp靴

子偏鸽落地，金价强势反弹至1824美元/盎司附近。随后，由于美国7月CPI同比增长8.5%，显示通胀形

势仍旧严峻，FED官员自8月以来几乎全线转鹰，令市场预期美联储9月将会继续激进加息75