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对“资产管理”有关问题的研究

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杜金富朱尔茜张红地

摘??要：资产管理是现代金融体系“皇冠上的明珠”。作为金融体系中最具活跃度、创新能力最强、最需要系统规范的子行业，资产管理行业是金融发挥资源配置和服务实体经济功能的重要阵地。本文聚焦基础理论研究，重点结合国内外金融资产管理业务发展趋势，深入探讨资产管理的交易性质、机构、产品及计量等基础性问题，力求为“大资管”时代我国资产管理行业转型发展、未来体系构建、监管机制建设等提出有创新价值的政策建议。

关键词：资产管理;机构;产品

明晰资产管理（以下简称资管）概念是研究资管的基础。资管作为交易涉及交易的性质、资管机构、资管产品及资管计量等问题。本文从宏观的角度对上述问题作一讨论。

一、资管的含义

目前对资管还没有一个公认的定义。一般而言，资管是指对资产实施管理以实现保值增值等目的的活动。目前主要有以下定义：（1）从资产方面来定义。有的指不良资产的管理;有的指包括实物资产在内的所有资产的管理;有的仅指金融资产及其组合的管理（陈飞飞，2013;孙晓涛，2018;吴晓灵，2021）[1-3]。（2）从资管机构业务角度来定义。有的指所有委托代理机构所从事的资管业务，如养老保险基金、捐赠基金、主权财富基金等;有的仅指金融机构从事的资管业务（杨小青等，2003;苏薪茗，2018;李响，2017）[4-6]。（3）从资管所体现的经济关系来分析。有的认为资管反映的是委托关系;有的认为资管体现的是信托关系;有的认为资管属于代理关系（赵意奋2012;蒋霞和罗志华，2012;党鹏君，2015）[7-9]。下面我们着重讨论资管所体现的经济关系及其特征。

资管运作的一般程序是，资管机构或资产管理人募集资金和财产（有的把这一端业务称为资金端或发行业务），按资金和财产提供者（委托人、信托人或被代理人）的要求，把资金或财产（资管产品）运用出去（有的把这一端业务称为资产端或投资业务），实现资产的保值和增值。

资管业务所反映的经济关系可以从资金端和资产端两个方面进行分析。从资金端分析，就是分析资管机构与资金或财产提供者之间的关系。这种关系目前主要有三种观点：（1）信托关系。这种观点认为，在資管业务中，尽管业务的形式多种多样，但其法律关系属于信托关系，资管本质是投资信托行为（邓智毅，2015;吴晓灵，2020）[10，11]。（2）委托关系。这种观点认为，资管就是委托关系。因为大部分委托理财业务在实际操作中更符合委托代理关系，它们是按委托人的名义处理委托事项。与此同时，委托行为不具备信托行为的构成要件，如信托人应把信托财产转移到受托人的名下，受托人必须以自己的名义实施受托行为且不受委托人的干预等（宋凤轩和张泽华，2020;吴晓灵，2020）[12，11]。（3）代理关系。这种观点认为，资管是代理关系而非信托或委托关系。资管人相对于投资者而言属于代理人，不承担后果;相对于中介机构而言，不动用自己的资产和负债，是代理人的角色（吴莉莉，2005;张同胜和边绪宝，2020;杨彩丽，2018）[13-15]。

从资产端来分析，无论资管机构或资产管理人是受托人、被委托人还是代理人，他们与资金运用者或投资者的关系要么是权益关系，如直接投资实物资产（黄金、房地产、名酒、文物等），或者直接投资于股票等;要么是债权债务关系，如购买债券、购买票据、存放于银行或拆借给其他机构等。

从国外文献来看，对资管机构的界定及资管的定义也不尽相同。金融稳定理事会（FSB）出台的文件《资产管理业务的结构脆弱性和应对政策研究》中界定，资管机构及其基金与银行、保险公司不同，它不是资金的中介，而是投资者利益的代理人，不承担投资风险。联合国等制定的《国民经济核算体系2008》（《SNA2008》）则把货币市场基金（MMF）、非货币市场投资基金、养老基金等归类为金融中介机构。

综合上述分析，我们可以得出如下初步结论：（1）对资管还没有形成统一的定义，研究者从不同的研究角度给予不同的定义。（2）资管是一个微观概念。针对资管机构经办的资管业务，从宏观角度分析，其资产除实物投资外，基本可归为《SNA2008》和国际货币基金组织（IMF）《货币与金融统计手册和编制指南》所列八大类金融资产，即货币黄金和特别提款权、通货和存款、债务性证券、贷款、股权和投资基金份额、保险养老金和标准化担保计划、金融衍生工具和雇员股票期权、其他应收应付款，或者是这些金融资产的组合。（3）资管所反映的经济关系虽然主要是委托、信托、代理关系，但由于资管业务运作的复杂性，也可能包含信贷等其他经济关系，如开放型基金的借款或存款等。（4）与其他融资相比，资管机构主要是提供金融服务，只承担操作风险和流动性风险，不承担信用风险和市场风险。（5）资管在核算上有两大特征：一是不与资管机构的