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2固定收益研究证券研究报告

固定收益专题报告2024年8月23日

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相关研究低利率环境下日本固收投资的生态

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《低利率时代，银行如何配债？——国内

现状与日本经验》2024.08.01[Table_Summary]

《降息后，利率政策底能突破吗？》投资要点：

2024.07.24

《ROIC定利率走势》2024.05.20

日本债市基本情况：1）日本债券分类有国债、地方债、政保债、财政机关

债、普通社债、资产担保型社债、金融债、可转债、非居住者债等。2）日

本经济增长放缓，央行又配合财政赤字货币化，债券市场形成了国债一家

独大的局面。3）日本债市：1990-1999年是经济泡沫破裂和货币宽松下的

[Table_AuthorInfo]债市快牛，2000-2021年日本债市由货币宽松主导，经济、通胀形成扰动，

2022年以来日本债市利率趋于上行、突破了2016-2021年的箱体区。4）

日本国债除了是固定收益资产之外，后来更似一种“货币工具”。日本央行

持有国债近半，其次才是市场投资者基于流动性、安全性需求对国债的配

臵需求。5）1990年-2022年日本政府债累计表现优于其他风险资产，但

2003年以来每年年度视角下绝对收益表现并不及其他风险资产中的优胜

分析师:郑子勋者。

Tel:(021

Email:zzx12149@日本债市投资者机构行为：

证书:S0850520080001

分析师:孙丽萍日本商业银行：1）日本商业银行信贷占比持续下降，在1999年初-2012

Tel:(021年上半年通过增加债券投资来扩收，而后银行转向现金和同业存放寻求安

全性和流动性的同时快速增加海外资产的配臵。2）2000年以来日本商业

Email:slp13219@

银行存贷款利差、净息差持续下降，国内信贷投放期限和债券投资久期不

证书:S0850522080001

断拉长，其中地方银行和信用金库的债券久期风格较为激进。3）银行对债

分析师:藏多

券投资规模12Q1见顶回落，大约对应日本十年国债利率向下破1%，十年

Tel:(021国债利率与银行存款利差从2011年的0.66%下降至2012年的0.38%。

Email:zd14683@

证书:S0850524060002日本基金（投资信托）：1）以公募权益基金为主，债券基金规模很小，二

者规模走势大体相反，1991年-2001年避险情绪下债基规模增长较快，2001

年末-2005年初债券基金规模快速下降（系2001年公司债改为市值计价影

响长债基金规模、安然事件影响MMF规模），此后规模变化不大。2）迄今，