国有股流通背景下的投资机会分析.docx

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国有股流通背景下的投资机会分析

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要点：

·A股流通股东在国有股流通问题上日趋强势，投资者对国有股减持的心理预期已经产生微妙变化，目前市场基本上不再把国有股流通看成“利空”。

·以保护流通股东权益为前提的国有股流通原则尽早出台，将使得中国股市股权割裂的弊端尽早得到解决，并减轻这一弊端遗留问题的严重性。同时，这也是2004年股市出现根本性转折的一个重要前提。

·我们认为有业绩支持且国有股比例大的上市公司适合稳健型投资者，而国有股比例大但业绩一般的公司适合“高风险、高收益”的投资者。

·在影响公司盈利空间的几大要素中，国有股比例因素显得尤为重要。国有股比例大的个股，无论其目前的市净率和市盈率水平如何，其潜在的投机机会都不容忽视。

一市场预期发生变化

国有股的流通问题一直是困扰中国证券市场的首要问题，也是引发中国股市自2001年6月开始下跌的一个重要原因。虽然在2001年10月23日和2002年6月23日管理层先后两次出台暂停通过国内证券市场减持国有股的决定，但市场人士都清楚，国有股流通问题始终是中国证券市场难以回避的，从证券市场发展的角度看，国有股流通问题越早解决后遗症越少。

最近一段时间，管理层已经意识到解决国有股问题的迫切性，整个市场关注的焦点也转移到这一问题上来，尽管市场各方关于“全流通”的版本各不相同，但“保护流通股东利益”是共同的诉求。针对这种情况，李荣融主任代表官方首次强调“无论减持还是流通，基本的出发点是对所有的投资者一视同仁，给予保护”。我们从中可发现市场角色的转变，即流通股东在国有股流通问题上已经主导了市场的话语权，市场已经不把国有股流通看成利空。从有利于中国证券市场长远的角度考虑，可以预见在未来的国有股流通原则中，流通股东的利益能够在很大程度上得到尊重。

在2003年岁尾市场比较关注2004年行情如何演变之际，我们认为，如果2004年A股市场有可能出现较大行情，那么这一行情的前提应该是“管理层按照保护流通股东利益的方针明确国有股流通的原则”，在这一原则明确之前，市场真正出现反转的可能性很小。

在目前市场状况下，我们认为，2004年管理层很有可能先明确国有股流通的原则，再推出个案做国有股流通试点。而一旦有试点，围绕各上市公司可能出台的国有股流通方案会纷纷出笼，A股市场将会掀起一番轰轰烈烈的行情。据统计，目前深沪A股上市公司共有国有股2800多亿股，按净资产减持国有股的减持市盈率仅为10倍左右，不仅低于目前A股市场IPO的市盈率水平，也低于国际成熟股市的市盈率水平，这意味着目前尚未流通的国有股就是潜藏在中国股市的巨大金矿。虽然2004年国有股的全流通不可能一步到位，但减持原则的确立和减持试点的推行极有可能提前引发整个市场行情，一旦市场出现反转，在中国新兴证券市场周围囤聚的超大量缺乏投资机会的资金将不断涌入（光中国的居民储蓄就有10万亿之巨），整个行情的发展将一发而不可收。正如H股在至今也未推出的QDII题材的刺激下涨了近一倍一样，A股行情将在大家都关注并努力解决国有股问题的同时展开。

目前市场主流意见认为，国有股流通原则应该以每股净资产为公允价格减持，从供需角度分析，即使国有股流通非常有利于流通股股东，但对市场来说毕竟也是增加了供给，在市场资金增量不会突变的前提下，市场在国有股减持条件下重新划分出的各板块行情必然会有较大的分化。因此在现阶段，“全流通”是否可行、哪一种具体流通方案更合理、推出相关政策的最佳时机等议题已经不是核心问题。我们最关注的是：如何在国有股流通原则出台的情况下把握市场先机，如何捕捉利润空间最大的国有股减持受益板块。本着这一思路，本文对市场上流行的方案一旦实施可能产生的流通股利益进行大致测算，并进而探讨可能的投资机会。

二考察对象

在市场流传的大多数国有股流通方案中，一般都认为国有股流通只针对仅含A股的公司进行减持，原因是国有股如果仅向国内流通股股东配售，则可能遭到“同股同权”的B股或H股股东的反对，而仅含A股的公司则不存在该类问题。但是本文在考察中发现，恰恰是含B股或H股的公司国有股比例大（国有股股本/A股流通股本），按国有股股本/A股流通股本比例从大至小排序，排名最前的28家公司中仅一家是只有A股的公司（见表1-6）。因此，本文认为，如要实质性地解决“国有股流通”问题，这些公司是不容回避的。所以本文将深沪两市所有A股公司列为考察对象，不论其是否含有B股或H股。

表1-6国有股/A股流通股本比例排名前28家名单（只有电器股份1家是仅含A股的）

三基本假定

为了简化问题，本文假定国有股按每股净资产向A股投资者配售，其B股、H股股东不享受该政策；国有股配售比例为40%。即使在实际配售中的配售比例和配售价