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证券研究报告|宏观经济研究*专题报告

2024年08月27日

宏观经济研究

流动性陷阱

当一国经济陷入长期衰退时，央行会采取扩张性的货币政策，向社会持续注作者

入流动性。但当市场利率降至零附近时，仍然无法刺激市场主体信用扩张，

分析师蒋飞

就会陷入了流动性陷阱。流动性陷阱是英国经济学家凯恩斯首次提出的一种

执业证书编号：S1070521080001

假说，他认为当一定时期名义利率降至不能再低时，货币需求弹性就会变得

邮箱：jiangfei@

无限大，即无论增加多少货币，都会被人们储存起来。

联系人秦永瑜

日本是陷入流动性陷阱时间最长的国家，1995年之后日本的短期利率就已经

执业证书编号：S1070123080030

降至零附近，并且一直持续到现在。对日本流动性陷阱现象分析的论文和报

邮箱：qinyongyu@

告都较多，例如克鲁格曼就对灵活价格下的流动性陷阱和希克斯流动性现金

进行了分析。相关研究

流动性陷阱一般都是发生在债务过高的条件下，也称为债务陷阱。债务过高1、《对风险厌恶系数的探讨》2024-08-23

表明资本过剩，债务与经济增长呈现“倒U型”关系，当杠杆率超过某一阀2、《台湾省经济分析报告》2024-08-23

值之后再上升一个百分点，对GDP的贡献将从正转负。其中一个传导途径就3、《关注住房通胀可能的变化》2024-08-16

是资本的增速会加快下降，这将造成潜在GDP增速下降，同时自然利率下降；

另一个传导途径是资本回报率的下降，也会导致自然利率下降。

当潜在经济增速处于增长期，实体部门具有信用扩张能力，一般不会进入长

期去杠杆过程，也不会陷入“流动性陷阱”；当潜在经济增速处于下降期，实

体部门无力偿还贷款，就会进入长期去杠杆过程，而且去杠杆过程中又再次

降低未来潜在经济增速，让经济陷入“流动性陷阱”。

日本之所以会掉入流动性陷阱，主要原因是经济增速的快速下滑和自然利率

降至零。1991年土地泡沫破裂之后，M2同比增速快速下降，造成居民和企

业预期未来货币供应量趋势性下降，进而影响到物价走势。在“灵活价格”

体系下，物价可以一次跌到位，未来物价增速能保持和货币供应量同样的增

速。但实际上真实世界的物价走势更加是粘性的，也即物价下跌的时间会长

于货币供应量下降的时间，进而造成货币流通速度快速下降，尤其是M1增

速还在上升的条件下，M1货币流通速度下降更快。

根据克鲁格曼的建议，在债务泡沫破裂之后，央行应尽早承诺持续提供货币

供应量，实施通胀目标制，让实际利率能够大幅下降至可以刺激经济的合理

负值水平，走出流动性陷阱。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；财政政策、货币政策超预期；模型

假设较现实条件更严格；模型本身与真实世界存在偏差的风险。

请仔细阅读本报告末页声明

宏观经济研究**专题报告

内容目录

1.灵活价格下的流动性陷阱4

2.希克斯流动性陷阱5

3.去杠杆造成经济过快下降6

4.货币流通速度与边际消费倾向7

5.如何走出流动性陷阱8

风险提示9

图表目录

图表1：流动性陷阱3

图表2：