上市公司股份回购问题研究.docx

?

?

上市公司股份回购问题研究

?

?

孙咪佳++李莉

[摘要]起源于西方资本主义发达国家的股份回购，经过几个世纪的发展，已然成为一种常用的资本运作方式。随着我国社会经济发展逐渐与国际接轨，以及证券市场的成熟与完善，股份回购在我国企业中的运用也将愈发普遍，因此深入研究和讨论股份回购问题具有现实意义。本文通过研究我国股份回购的发展状况，分析股份回购的动因与利弊，针对我国现状提出了改进措施，充分证明了上市公司实施股份回购是实现我国市场经济更好发展的有力保障。

[关键词]股份回购；上市公司；证券市场

doi：10.3969/j.issn.1673-0194.2016.21.001

[]F276.6[]A[]1673-0194（2016）21-0004-03

1上市公司股份回购的含义

对于上市公司而言，股份可以自由转让和流通是其重要特点。上市公司股票一经发行即可转让流通，但在某些情况下公司取得自己发行的股票是十分必要的，如减少资本、防止恶意收购和实施员工持股计划等。上市公司股份回购，是指上市公司以支付现金或其他财产为对价，直接或间接从公司股东手中购回公司已发行的部分股份并予以注销或者作为库藏股的行为。库藏股仍是一种发行在外的股份，但不介入每股收益的计算和利益分派，是公司股本缩减的主要方法。虽然在表面上，股份回购只是改变了公司资本结构和股权结构，但实际上，股份回购还将影响公司的经营控制权与盈利能力。因此，股份回购是一种灵活应对市场不确定因素的措施，是一种主动的公司理财工具，是上市公司进行资本运作的一条重要途径。

2上市公司股份回购的动因

2.1国有股减持，优化公司资本结构

对上市公司而言，在国有股减持的各类方式中，国有股回购具有减少公司股份从而提高每股盈利水平和净资产收益率等优势，对证券市场的冲击较小，所以股份回购已成为国有股减持的一个非常重要的途径。1994年陆家嘴为了解决国有股的部分资产虚置问题，通过国有股减资回购，再增发一定数量的流通股（B股），因此从这个意义上说，股份回购是一种“策略性”的工具。

2.2实施公司并购和反收购的手段

将要并购的公司的全部股票（如国家股、法人股、个人股等）回购并注销，合并后成立新公司再发新股，并承诺被并购公司股东有优先认股权，从而实现并购。1992年大豫园股份回购是我国证券市场最早实行回购的案例。但这个回购案当时主要受到了政府的干预，从而冲淡了本身的商业色彩。

而由于恶意并购盛行，很多上市公司开始采用股份回购作为抵御收购的工具。这是因为：第一，减少流通在外的股份，增加收购方持有达到控股目的的股票数量，从而加大收购方的收购难度；第二，可提高股价，增大收购成本，在经营状况不变的情况下，股本总数减少，每股的价值也会随之上升；第三，向外界股东进行股份回购后，在公司总价值不变的基础上，因为股票数量减少，公司原来大股东的持股比例就会相应提高，从而巩固对公司的控制权；第四，公司有大量的流动资金易被觊觎，这时公司如果将资金用于溢价收购本公司股份从而使股价飘升，则可打消其他收购者的念头，达到反收购的目的。

2.3股份回购可以优化资本结构

长期资产负债比率较低的公司一般拥有较为良好的债务融资能力，但是该比率越低并不意味着越有利于公司的发展，因为比率低说明以负债融资的资产越少，企业运用外部资金的能力较差，对财务杠杆利用不足。因此在权衡企业经理人对企业收益的预测情况以及对未来财务风险的承受能力后，通过回购部分股份并适当增加债务，可将财务杠杆的效应充分地发挥出来，而且不会在完成股份回购后出现资金链断裂、资产负债率过高、营运资金显著减少等对公司业绩下降有不良影响的直接因素，相反将可以降低筹资成本，开拓市场，增强企业活力，获取较高的利润，从而实现股东权益最大化。

2.4股份回购可以通过合理确定公司股价起到抑制过度投机的作用

当企业处于不景气的市场环境中，股价会被严重低估，如果企业放任其股价持续走低，会陷入股价下跌、流动性更差的致命循环中，也对建设健康的证券市场产生冲击。此时投资于本公司的股票是一种合理且明智的投资行为。这样一方面可将公司闲置的资金返还给股东，增强市场的流动性；另一方面可以促使公司股票合理价格的形成，并且对振兴股市也有一定的促进作用。

2.5股份回购有利于形成上市公司和股东共赢的局面

（1）对于上市公司而言，股份回购还可以作为一种非常股利政策。相较于派发现金股利，其既不会对公司产生未来的派现压力，也不会使股利政策失去连续性和相对的稳定性，对公司的长远发展和股东的权益都有利。当公司股价被市场严重低估时，因未来股价必定有很大的上升空间，所以投资于自己的股票就变成一种必要且理性的投资行为。

当公司宣布回购股票时，投资者会认为该公司的股票价值被低