凯立新材(688269)公司深度报告：基础与精细化工共驱成长，立贵金属催化剂国产化潮头.docxVIP

单位/百万2023A2024E2025E2026E盈利

单位/百万

2023A

2024E

2025E

2026E

营业总收入 1785 1818 2207 2831

(+/-)

(+/-)

-5.15

1.82

21.43

28.26

归母净利润 113 115 163 225

(+/-)

(+/-)

-48.95

1.71

41.90

38.36

EPS(元) 0.86 0.88 1.25 1.72

ROE()

ROE()

11.42

11.09

14.75

18.80

PE 26.35 25.80 18.18 13.14

PB 3.00 2.86 2.68 2.47

数据来源：wind 注：EPS预测值按照最新股本摊薄

正文目录

凯立新材：技术驱动成长的贵金属催化剂龙头企业 6

技术驱动，引领自主开发的贵金属催化剂龙头企业 6

股东和员工持股计划赋能，管理和经营活力强 11

开创贵金属催化剂国产化先河，三阶段成就龙头之路 12

贵金属催化剂行业：环保和化工为需求核心驱动，自主开发大有可为 12

中国贵金属催化剂市场空间广阔，环保和化工为需求核心驱动 12

国际巨头垄断市场，精细化工领域自主开发已有突围 14

精细化工：需求端具备强成长性，凯立新材引领自主开发为 17

医药：原料药市场稳步增长，凯立新材市占领先 17

化工新材料：创新升级引领行业较快增长，凯立新材前瞻布局 22

农药：行业格局持续优化，新品迭代推升贵金属催化剂需求 24

基础化工：环保提标和自主开发双重驱动，广阔空间大有可为 25

PVC无汞催化剂蓝海市场，凯立新材一马当先 25

外资巨头垄断基础化工市场，自主开发大有可为 30

燃料电池催化剂蓝海市场，凯立新材前瞻卡位 34

燃料电池汽车前景广阔，蓝海市场高速增长 34

进口替代需求迫切，凯立新材研发储备领先行业 36

盈利预测与投资评级 38

核心关键假设 38

估值与投资建议 38

风险提示 39

图表目录

图表1:贵金属催化剂简介 6

图表2:凯立新材产能变化情况 7

图表3:2022年公司多相和均相催化剂的产能结构 7

图表4:凯立新材催化剂产品结构变化情况（销量口径） 7

图表5:凯立新材收入结构变化情况 7

图表6:凯立新材催化剂产品结构变化情况（毛利贡献口径） 8

图表7:凯立新材多相、均相催化剂价格与核心原材料钯金属价格对比情况 8

图表8:凯立新材分销售模式收入结构变化情况 8

图表9:凯立新材分销售模式毛利占比变化情况 8

图表10:凯立新材三种贵金属加工模式对比 9

图表11:凯立新材专利获取情况 10

图表12:凯立新材研发人员数量统计 10

图表13:凯立新材技术人员学历结构情况 10

图表14:研发费用占营业收入比例 10

图表15:凯立新材按下游应用领域拆分的收入结构 10

图表16:凯立新材按下游应用领域拆分的收入增速 10

图表17:凯立新材贵金属催化剂业务规模领先国内可比公司（单位：亿元） 11

图表18:凯立新材贵金属催化剂业务毛利率水平领先国内可比公司 11

图表19:凯立新材股权结构（2024年中报） 12

图表20:凯立新材发展历程 12

图表21:贵金属催化剂产业链 13

图表22:贵金属催化剂关键评价指标 13

图表23:贵金属催化剂优良特性 13

图表24:中国贵金属催化剂（铂+钯）下游应用构成 14

图表25:中国贵金属催化剂（铂+钯）下游需求增速 14

图表26:全球贵金属催化剂铂族金属需求量及增速 14

图表27:中国贵金属催化剂（铂+钯）需求量及增速 14

图表28:国际贵金属催化剂龙头企业情况简介 15

图表29:我国汽车尾气催化剂市场竞争格局情况（2021） 16

图表30:国际和国内贵金属催化剂企业在国内市场的布局情况 17

图表31:凯立新材按下游应用领域拆分的收入结构（2023H1） 18

图表32:陕西瑞科按下游应用领域拆分的收入结构（2023H1） 18

图表33:2013-2022中国化学原料药行业产能变化情况 18

图表34:2017-2022中国原料药行业营收变化情况 18

图表35:2016-2022年中国原料药（含中间体）出口量（万吨） 19

图表36:2013-2022年中国原料药（含中间体）出口金额（亿美元） 19

图表37:全球化学原料药供给区域分布情况 19

图表38:中国原料药产能全球占比不断提升 19

图表39:原料药合成用催化剂各细分领域的竞争格局情况 20

图