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中国通货膨胀深层原因探析

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侯东岳

（辽宁大学，辽宁沈阳１１０１３６）

［摘要］中国通货膨胀的深层原因，在于国内经济以企业的高租金和劳动力的低成本共同架起的外贸出口高速增长，导致国际收支的超大顺差，进而导致中央银行长期持续的货币超发。其结果就是日渐累积起居民大众低收入与市场货币流通量的巨大失衡，从而形成了日益显现且难以遏制的通货膨胀。这是一种特殊的租金推动型通胀，其根本的解决方法也在于通过降低租金水平，恢复国际收支平衡。

［关键词］通货膨胀；租金推动性通胀；国际收支顺差过大；货币超发

［中图分类号］Ｆ８２２．５［］Ａ［］１６７２－２４２６（２０１１）１０－００３４－０３

目前，中国的通货膨胀已越来越令社会高度关注。２０１１年７月，中国ＣＰＩ已达６．５％，ＰＰＩ已达７．５％，均创下了近３７个月的新高。通货膨胀在中国已经不仅仅是一种压力，而是一种令人困惑的经济现象。实际上，自２００９年以来，通货膨胀就已经成为社会各界普遍关心的问题，政府特别是人民银行更是采取各种措施稳定物价、避免通货膨胀，如人民银行持续地发行央行票据，不断提高商业银行的存款准备金率，今已达到了２１．５％的惊人高位，且又连续数次提高商业银行的存贷款利率，等等。然而，所有这些措施都收效甚微，通货膨胀还是难以抵挡地来了。

虽然本轮通货膨胀是从２００９年开始引人瞩目的，但通货膨胀压力早已存在，甚至在２００７年底，中央经济工作会议还将抑制通货膨胀作为首要的经济任务。把视线放得更长，就会发现实际上通货膨胀是长期以来中国经济都难以克服的顽症，改革开放以来，每隔几年通货膨胀就会出现一次。如果说上世纪８０年代的通货膨胀是隐性通货膨胀的显性化，是中国经济体制改革将长期压制的物价的一次集中释放，９０年代的通货膨胀是卖方市场条件下的需求拉动（特别是投资需求的拉动）所导致，那么，进入新世纪以来，已经是买方市场的中国经济中的通货膨胀压力又是什么原因造成的呢？为什么这么多的宏观经济调控措施都阻止不了通货膨胀的到来呢？

一、中国通货膨胀的形成机制

人们普遍认为，中国通货膨胀是长期以来货币超发的结果，但这只是通货膨胀的直接原因。中国人民银行并不希望超发货币，不仅如此，中国人民银行一直都在通过公开市场回笼货币，通过上调准备金率和利率来紧缩货币。那么，社会经济中流通的大量货币又是从何而来呢？

１．外汇占款是近年来中国货币大量发行的主渠道。一般而言，中央银行发行货币有两个渠道：国内信贷与外汇占款，二者发行的货币共同构成为基础货币（储备货币），再经货币乘数的作用而形成为Ｍ１、Ｍ２等层次的货币供给。正常条件下，国内信贷是主要渠道，外汇占款是次要渠道，但是近１０年中国货币的发行情况却正好相反。我们来看下面的具体数据①：

在下图中储备货币与Ｍ１、Ｍ２的近乎同步的增长关系，可以看出近１０年的货币乘数没有发生显著的变化，因此货币供应的超常增长只能解释为基础货币的超常增长。再从图中储备货币与国外资产的关系可以看出，在２００１年，外汇占款还仅为基础货币的一半左右，而到了２００５年二者就已经处于相当的水平，而在这之后的年份，外汇占款竟然超过了基础货币。这说明，国内信贷的渠道在近年来一直是处于货币回笼的状态，基础货币的超常增长完全来自于外汇占款的超常增长。

另外，从上图中还可以看出，２００９年中国货币供给增长加速，而国外资产增长放缓。国外资产的这一变动是因为全球经济的不景气，２００９年的货币增长加速则是货币乘数的变动导致的，即银行系统中的货币大量流入社会，从而形成了巨额的货币供给。但从长期看，货币乘数是相对稳定的，更缺乏趋势性的变动，货币供给的持续超发只能解释为外汇储备的持续增长。

２．外汇占款的超常增长来自于国际收支顺差的累积。中国的外汇储备已经超过了３万亿美元，是美国最大的债权国。如此庞大的外汇资产难以运用，目前被迫大量用于购买美国的短期国债，时刻面临着汇率变动的风险，标准普尔将美国政府债券的降级更是给中国的外汇资产带来了重大损失。可见，外汇储备的增长并不是当前中国政府的主观愿望，而是长期国际收支顺差累积的必然结果。

从１９９４年开始，中国国际收支顺差的状况从未改变，最新统计的今年第二季度，依然实现了经常项目顺差６９６亿美元，资本与金融项目顺差６７０亿美元，２０１１年上半年，外汇储备再增长了２７７７亿美元。如此大量的国际收支顺差，在中国现行的外汇管理体制条件下，必须由企业结汇给银行。银行持有的这些外汇资产在银行间的外汇市场上，就会形成对外汇的超额供给与人民币的超额需求，从而导致人民币的升值。为维持人民币汇率的稳定，中央银行不得不在该市场上以人民币购入外汇，而中央银行的这一行为过程，就形成了其外汇储备的增加与货币的超额发行。因此