兼评7月经济数据：一线城市消费走弱的两点成因.docxVIP

目 录

1、生产端：工业小幅回落，服务业低位企稳 3

2、固投：地产延续磨底，水利基建进入第二轮上行期 3

3、消费：或延续承压 6

4、政策如期兑现，关键或在于收入性政策 8

5、风险提示 8

图表目录

图1：工业生产小幅回落 3

图2：产销率仍需进一步改善 3

图3：新开工和商品房销售小幅改善 4

图4：二手房价领先指标继续下探 4

图5：7月以来新房成交已低于2023年同期 4

图6：二手房成交出现下行态势 4

图7：专项债提振基建增速 5

图8：水利管理投资增速改善 5

图9：水利基建迎来第二轮上行期 5

图10：设备更新增速仍高 6

图11：有色冶炼投资增速改善较快 6

图12：7月商品零售和服务零售均弱 6

图13：通讯器材、体娱用品、家电、化妆品等边际改善 6

图14：一线城市二手房价从2023年11月加速下跌 7

图15：美团财报显示，外卖人均收入下降 7

图16：博尔捷招股说明书显示，骑手单件佣金下滑 7

图17：滴滴财报显示，司机年均收入下降 7

图18：滴滴客单价连续3个季度负增长 7

图19：医生供给增加、收入下滑 7

图20：公务员或已降薪 7

图21：看准网显示，部分行业招聘平均工资下降 8

2024年7月工业增加值同比5.1%（预期5.0%），社零同比2.7%（预期3.1%），服务零售额累计同比7.5%，固定资产投资累计同比3.6%（预期3.9%）。其中，基建、制造业、房地产投资分别为8.1%、9.3%、-10.2%，对应预期为6.0%、9.7%、-10.1%。

1、生产端：工业小幅回落，服务业低位企稳

工业生产小幅回落。7月工业增加值同比为5.1%，工业增加值环比下降0.1个百分点至0.35%。出口趋势向上提供一定需求支撑，但工业企业产销仍有较大压力，1-7月产销率为95.9%、处于历史同期低位，或指向内需偏弱，有待3000亿超长期特别国债支持“两新”资金落地见效，以及出台新一批惠民生促消费政策积极响应政治局会议新提法，缓解供需结构不平衡问题、推动价格水平温和回升。分行业来

看，工业生产回落的拖累主要来自于黑色冶炼、医药制造、茶酒饮料，工业增加值同比分别下滑了4.8、4.7、4.5个百分点。

服务业生产低位企稳，现代服务业贡献增量。7月服务业生产指数同比增速为4.8%，较前值加快了0.1个百分点。分行业来看，信息软件服务业、租赁商务服务业分别同比增长12.6%、9.0%。

图1：工业生产小幅回落 图2：产销率仍需进一步改善

%%工业企业

%

%

工业企业:产销率

15

10

5

0

-5

-10

2021-07 2022-07 2023-07 2024-07

工业增加值累计同比

出口交货累计同比（右轴）

99

98

97

96

95

94

2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2019 2021 2022 2023 2024

数据来源：、研究所；注：2021年为两年复合增速 数据来源：、研究所

2、固投：地产延续磨底，水利基建进入第二轮上行期

新政效果消退，地产基本面延续磨底。1-7月地产投资累计同比为-10.2%、较前值下降了0.1个百分点，新开工、竣工、销售面积增速分别变动了+0.5、0.0、+0.4个百分点。从高频指标来看，二手房和新房成交均已走弱，符合我们在《试论地产

需求政策的有效性边界》专题指出的“下一轮地产周期的先决条件可能是偿债比率

修复至11%以下，需要收入政策的协同配合”。领先指标十城库销比在7月上旬短

暂企稳、但7月下旬销售放缓导致其再度转弱，指向二手房价的降幅仍未见底。往后看，多地（上海、武汉、郑州）取消新房限价，在新房回归合理中枢的过程中房价影响或将延续。

图3：新开工和商品房销售小幅改善 图4：二手房价领先指标继续下探

25

0

-25

-50

25 0

%月

%

月

5 10

(5) 15

(15) 20

%2022-02 2023-05

%

土地购置费 商品房销售面积

房屋新开工面积 房屋竣工面积

2011-06 2018-01 2024-08

70城二手房价格:同比

十大城市:商品房库销比(逆序,右轴)

数据来源：、研究所 数据来源：、研究所

图5：7月以来新房成交已低于2023年同期

万平30

万平

30城商品房当周成交面积:按周数对齐

600

400

200

0

W1 W6 W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W512019 202