上市公司信息披露失真的影响因素和作用路径-基于X公司案例的研究.docx

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上市公司信息披露失真的影响因素和作用路径

基于X公司案例的研究

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吴正浩

摘要：本文以2014年10月和2018年2月发生的X公司“扇贝游走”事件为案例，结合X公司的内部控制状况和公司治理设计对其信息披露失真的原因进行分析，并基于其资本市场上的股价变化探讨信息披露失真对其企业价值的影响路径。研究结果发现，内部控制制度的不完善、高管团队的频繁变动和企业权力的过度集中成为信息披露失真问题发生的重要原因。并且，财务披露的错误引起上市公司的股价剧烈下跌，给投资者带来巨大损失的同时也对企业的经营管理带来不利影响。政府应加强对上市公司信息披露的监管和考核，促进资本市场效率的提升，充分保护投资者利益。

关键词：信息披露失真;企业价值;X公司;内部控制制度

以年报、不定期公告为代表的信息披露是个人和机构投资者获取上市公司价值信息的基础渠道，信息披露中所反映的公司投融资决策信息和财务质量构成了市场对上市公司定价的基本面因素。传统的价值投资视角下，投资者通过解读信息披露中所反映的财务信息对上市公司的预期现金流和风险状况进行判断，结合现金流折现模型对公司的内在价值进行判断，以此作为资本配置决策的重要依据。

但近年来，我国资本市场的财务造假和信息披露事件频发，对个人和机构投资者的投资信心造成了巨大的冲击。据Wind数据库统计，1994年-2017年我国上市公司违规披露的案件共有1264起，涉及700余家上市公司，上市公司信息披露失真的问题日益严峻。典型的信息披露失真案例包括2011年发生的绿大地虚增收入事件、2012年发生的万福生科虚假客户信息事件和2016年发生的鑫秋农业财务造假等。

企业财务造假、信息披露失真等问题的出现对资本市场的准确定价形成阻碍，虚假的价值信息导致资本市场配置资源和分散风险的能力降低，使处于信息劣势的中小投资者蒙受巨大损失。而对于企业而言，失真的财务信息会使投资者对上市公司的发展前景丧失信心，財务披露的错误可能会严重冲击企业的股票价格和信用水平，导致企业在融资过程中受到限制，进而恶化企业的现金流状况，对企业的经营管理造成十分不利的影响。探讨企业信息披露失真的形成原因、在此基础上分析信息披露失真对企业价值的影响路径，具有理论和现实上必要性。

由此，本文以2014年10月和2018年2月发生的X公司“扇贝游走”事件为案例，首先对案例的关键时点进行总结梳理，在此基础上结合X公司的内部控制状况和公司治理设计对其信息披露失真的原因进行分析，并基于其资本市场上的股价变化探讨信息披露失真对其企业价值的影响路径，最后从企业和监管的视角提出相关政策性建议。本文的研究意义在于丰富了信息披露失真影响企业价值的相关文献，并基于案例分析法为相关领域补充了经验证据。

一、文献综述

围绕信息披露失真的主题，已有研究主要从公司治理、财务压力和内部控制等角度对信息披露失真问题发生的原因及相关的影响因素进行分析，研究方法上主要通过规范分析法和经济学博弈分析的方法对问题进行解读，实证研究则主要财务指标对违规披露动机的影响。已有理论研究的进展为中国资本市场信息披露制度的完善提供了重要的理论依据，对信息披露失真动因的挖掘有利于现代企业制度的完善。

公司治理方面，代表性研究包括：屈文洲和蔡志岳（2007）发现大股东掏空、内幕交易和粉饰业绩程度构成上市公司违规披露的内在动机，不利于企业的价值提升。冯旭南和陈工孟（2011）则发现控制权结构、公司治理设计和企业增长前景成为企业违规披露的重要影响因素，企业控制权的分散化和独立化有助于抑制违规披露情况的发生。

财务压力方面，代表性研究包括：蔡志岳和吴世农（2007）基于Logistic回归模型发现与盈利和偿债能力相关的财务指标能够有效地预测违规披露行为的发生。吴国萍和马施（2010）通过实证研究发现企业的偿债能力和业绩压力会对信息披露失真产生重要影响。

内部控制方面，代表性研究包括：张涛（2006）发现内部控制制度的完善有助于企业违规披露的防范;柴芳云和陈燕丽（2016）从风险管理的视角对上市公司的内部控制制度设计进行了研究，发现风险管理导向下的内部控制设计有助于防范企业的财务风险。

综上所述，已有研究的关注点主要集中在信息披露失真问题的形成过程，对信息披露失真的经济后果关注较少。由此，本文将研究重点集中于企业信息披露失真的具体过程及其后续影响，以X公司两次存货损失事件为案例，具体探讨事件发生的原因及其经济后果，从企业和监管的视角探讨信息披露失真问题的应对措施。

二、案例介绍—X公司“扇贝游走”事件关键时点

X公司集团股份有限公司始创于1958年，以扇贝、虾蟹等海产品养殖和海洋食品加工为主营业务，于2006年在深交所挂牌上市。得益于环渤海地区丰富的渔业资源和我国消费升级的宏观背景，上市以来X公司发展良好，创