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证券研究报告债券日报2024年08月28日

【债券日报】

信用还要调多久？三条观察标准线

近期信用债调整加剧，后续或可重点从三个层面观察市场，一是信用自身的调华创证券研究所

整幅度，二是机构行为指标，三是短端品种企稳的信号。

信用债持续调整的原因：1）信用利差今年以来不断刷新2023年以来的下限水证券分析师：周冠南

平，利差保护略显不足。2）近期市场成交清淡，投资者对流动性的诉求提升，

电话：010

主动换仓。3）基金负债端仍不稳定，或存在赎回压力，被动抛售。

邮箱：zhouguannan@hcyj

2022、2023、2024，赎回压力下的市场比较：执业编号：S0360517090002

1、过往两轮赎回潮分析：1）防疫和房地产政策优化（2022年11月-2023年证券分析师：张晶晶

1月），第一阶段防疫和房地产政策优化，利率大幅调整，带动大规模银行理

财和基金的赎回潮，信用债出现负反馈；第二阶段银行理财赎回压力仍存，信电话：010

用债负反馈持续。2）宽信用预期升温（2023年9月上旬）：银行理财短期大邮箱：zhangjingjing@hcyj

规模的预防性赎回基金带来信用债出现负反馈，9月中旬之后负反馈不明显。执业编号：S0360521070001

2、本轮赎回观察：本轮赎回已进入信用“负反馈”阶段。目前市场调整已从证券分析师：许洪波

第一阶段的利率调整带动信用，进入到当前信用调整带动赎回的第二阶段。基电话：010

金被赎回的压力加大，目前第二轮基金连续净卖出已维持5个工作日。银行理邮箱：xuhongbo@hcyj

财产品的净值和规模较稳定，但近期规模增长慢于季节性水平，反映理财或面执业编号：S0360522090004

临一定的赎回压力。

3、当前信用债调整引发的赎回压力值得重视：1）市场表现：当基金赎回压力相关研究报告

增大，信用的调整幅度增大，2022、2023年赎回压力阶段信用调整幅度都显著《【华创固收】转债市场日度跟

高于利率。2）调整顺序：当前和2022年两轮赎回“先利率、后信用”有一定2024-08-27

相似之处，而信用调整的企稳或有赖于市场配置需求的恢复，即机构行为本身《【华创固收】转债市场日度跟

对于市场影响较大。3）机构赎回压力：2022年理财净值下跌幅度大导致理财2024-08-26

规模下降，理财进一步抛售资产，负反馈程度较大；此后理财净值管理能力大《【华创固收】转债市场日度跟

2024-08-23

幅提高，2023年赎回过程中，理财整体规模保持稳定，信用调整较为可控；考《【华创固收】转债市场日度跟

虑到当前理财净值稳定性依然较高，本轮调整幅度或可类比2023年。2024-08-22

信用还要调多久？或可从三个层面进行观察：《【华创固收】转债市场日度跟踪20240821》