海外行业北美云厂商24Q2CapEx超预期，AI景气度趋势向好.docx

目录

一、北美各云厂商资本开支上调，担忧投资不足风险同时关注利润率表现 4

二、北美云厂商盈利能力目前可支撑CapEx，具备适度性和长期回报空间 6

三、海外四家云厂商24Q2业绩点评 8

四、投资建议 10

五、风险因素 11

表目录

表1：海外科技公司指标对比 8

表2：CapEx指标对比 8

表3：盈利预测 11

图目录

图1：微软、谷歌、Meta、亚马逊资本开支（不含融资租赁）合计及yoy、qoq增速 4

图2：微软、谷歌、Meta、亚马逊资本开支（含融资租赁）合计及yoy、qoq增速 4

图3：微软capex单季度变化趋势（自然年口径） 5

图4：谷歌capex单季度变化趋势 6

图5：Metacapex单季度变化趋势 6

图6：Amazoncapex单季度变化趋势 7

图7：海外科技公司资本开支汇总 7

图8：微软、谷歌、亚马逊云业务营收比较及AI贡献 8

一、北美各云厂商资本开支上调，担忧投资不足风险同时关注利润率表现

近期随着海外云厂商财报的相继披露，总体来看，24Q2北美各大云厂商的资本开支CapEx超预期，并且对24年全年基本都有较为不错的指引，目前海外公司一致预期为投资不足风险高于投资过度风险。具体来看，微软24Q2含融资租赁的资本开支近190亿美元，大幅高于市场预期140亿美元；Meta预计2024年全年资本支出

将在370亿美元至400亿美元之间，较之前的350亿美元至400亿美元有所上调，管理层预计2025年资本支出将大幅增长；谷歌预计24年每季度capex将大致保持在或高于Q1capex120亿美元水平。亚马逊预计有意义增加24全年资本开支，24Q1季度资本开始是全年低点，24Q2季度CapEx同比环比均提高比较明显。

各公司CapEx披露口径可分为包含融资租赁和不包含融资租赁，我们统计了两个口径进行比较（下文如无特殊说明均为不包含融资租赁）。同时我们也统计了四家科技公司微软、谷歌、Meta、亚马逊的资本开支总计来关注总体的预期趋势，同样也分为了包含融资租赁和不包含融资租赁两个口径，亚马逊和谷歌仅披露一个数据口径。

24Q2四家云厂商的资本开支（不包含融资租赁）总计为528.52亿美元，同比+57.8%，环比+19.3%；24Q2四家云厂商的资本开支（包含融资租赁）总计为578.63亿美元，同比+67.2%，环比+20.5%。根据彭博一致预期

和我们估算，2024年全年四家云厂商资本开支总计为1995.84亿美元，同比+42.2%。2020-2024年总计资本开支复合增长率CAGR为21%，2020-2025年总计资本开支复合增长率CAGR为19.7%，增速预期保持稳定。

图1：微软、谷歌、Meta、亚马逊资本开支合计（百万美元，不含融资租赁）及增速（25、26年彭博暂未上调后续指引）

250,000

235,44170

228,408

200,000

150,447

199,584 60

50

40

150,000

100,000

36,99359,31239,504

36,994

124,922

92,978

53,87757,281

52,852

140,353

30

20

10

50,000

-

35,392

33,502

33,945

43,00744,289

0?

-10

-20

capex共计（不含融资租赁） yoy共计（不含融资租赁） qoq共计（不含融资租赁）

资料来源：公司公告、Bloomberg，（注:亚马逊和谷歌仅披露单一口径；25、26年来自彭博一致预期及信达证券预期）

图2：微软、谷歌、Meta、亚马逊资本开支（百万美元，含融资租赁）合计及增速（25、26年彭博暂未上调后续指引）

234,319215,280

234,319

215,280

241,63970

152,053

128,149

95,734

148,506

48,025 53,931

36,34538,354

40,086

40,337

34,597

35,253

45,110

38,9

60,809

65

57,863

60

50

40

30

20

10

0?

-1

250,000

200,000

150,000

100,000

50,000

-

capex共计（含融资租赁） yoy共计（含融资租赁） qoq共计（含融资租赁）

80

0

-20

资料来源：公司公告、Bloomberg，（