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有色金属
行
业
研有色金属鉴古知今：降息前后，黄金波动率或将放大
究
2024年09月06日
——行业深度报告
投资评级：看好（维持）李怡然（分析师）陈权（联系人）
liyiran@kysec.cnchenquan@kysec.cn
行业走势图证书编号：S0790523050002证书编号：S0790123100016
写在降息前：黄金波动率或将放大
有色金属沪深3002024年市场从上半年交易美国经济“nolanding”转向下半年交易“softlanding”，
24%
行12%市场预期2024年美联储或将于9月降息，我们认为降息前后黄金胜率高、赔率
业
深0%低，波动率或将放大。胜率高：我们复盘1989年以来6次降息前后黄金的表现，
度-12%降息前后，实际降息带来的流动性宽松仍能刺激金价上涨；流动性恐慌后黄金价
报
告-24%格有较好表现，日元Carrytradeunwind流动性恐慌修复后，黄金等避险资产
-36%或将受到多配；中东地区地缘政治紧张局势持续激发黄金的避险属性。赔率低：
2023-092024-012024-05
数据来源：聚源我们复盘过去50年黄金走势，认为当前黄金主要受到货币宽松和避险情绪的催
化，根据历史经验，2个因子引起的涨幅或已基本计价充分；2024H2在美国经
相关研究报告济软着陆的假设下，9月降息25BP更多验证经济韧性，从利率框架分析对黄金
的催化有限。因此，降息前后持有黄金权益更多为获得相对收益而非绝对收益。
《铜冶炼与供需再平衡—行业深度报
2025H1，鉴于美国利率仍处于较高水平，美国或许存在因降息速率过慢而导致
告》-2024.8.28
的明显经济降温，美联储或许快速降息或者降息点数超预期，市场将交易美国
《衰退交易阶段胜率为王，8月看好黄
经济衰退，届时黄金商品端和权益端或有更加亮眼的表现。推荐标的：山金国
金相对收益领先—行业投资策略》
际、中金黄金、山东黄金、株冶集团，受益标的：招金矿业、中国黄金国际。
开-2024.8.5
源《7月看多金价，看好氧化铝价格反弹胜率：实际降息带来的流动性宽松或仍对金价具有催化作用
证1989年以来美联储共开启6次降息窗口，分别是1989年、1995年、1998年、
券上行—行业周报》-2024.7.14
2001年、2007年、2019年，2次纾困式降息、4次预防式降息，除2001年降息
证
券后黄金下跌外，其余5次降息黄金均冲高，降息后180天内，衰退式降息黄金
研将持续冲高，而预防式降息黄金将出现回落。我们认为当前产生流动性危机的风
究
报险较小，实际降息带来的流动性宽松或仍对金价具有刺激作用。此外，2024年8
告
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