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后疫情时期经济复苏情况展望

百战归来，稳步复苏

核心观点

1、疫情冲击：经济走出低点走上复苏道路。

一季度经济降幅创历史记录，确认了疫情的冲击。随着疫情逐步得到控制，中国经济正在沿着“生

产修复-信心重建-需求恢复”的路径逐步复苏。

2、政策取向：货币财政政策靶向性将提升。

上半年，逆周期调节力度明显加大，但要注意，疫情应对期间的支持政策具有阶段性。下半年，政

策靶向性将提高，财政政策继续侧重支持基建和新型城镇化，货币政策体现总量适度结构发力。

3、复苏节奏：主要指标呈现稳步复苏特征。

基准情形下，北京等地第二波疫情将在短期内得到控制，工业基本正常化可于三季度初完成，服务

业正常化可于三季度末完成，全年GDP可达到2%以上。

4、全球对比：中国经济的相对优势将凸显。

疫情目前仍在全球蔓延，将对全球经济造成巨大打击。美国前期激进复工导致疫情反弹，美国经济

真实基本面比数据显示的更差，中国经济的相对优势凸显。

风险提示：全球疫情持续蔓延，中国逆周期调节不及预期等。

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目录

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1.1从一个思想误区谈起：餐饮旅游收入损失能视为GDP损失吗？

旅游统计数据是按照《旅游信息统计调查制度》的要求统计汇总得出的，旅游收入和

零售餐饮收入存在交叉统计。

资料来源：长沙市统计局，

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1.1从一个思想误区谈起：餐饮旅游收入损失能视为GDP损失吗？

据国家统计局数据，2018年全国旅游及相关产业增加值为4.14万亿元，其中旅游购物

（31.4%）、旅游餐饮（13.6%）。

图：旅游及相关产业增加值的构成（2018年）

资料来源：国家统计局，

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1.1从一个思想误区谈起：餐饮旅游收入损失能视为GDP损失吗？

旅游收入/零售餐饮收入属于总产值概念，而GDP是增加值概念，增加值和总产值不在

同一维度，从增加值中扣减总产值无疑是错误的。以丽江为例，可以直观地看到从

GDP中扣减旅游收入的错误之处。

图：近年来丽江市旅游总收入持续高于GDP

资料来源：Wind，

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1.1从一个思想误区谈起：餐饮旅游收入损失能视为GDP损失吗？

旅游收入/零售餐饮收入，是相关经营者实现的全部销售额，并非其创造的增加值。

一方面，经营者所实现的营业收入，包含原材料费用等中间投入成本，属于其创造

的增加值仅占总收入的一部分；

另一方面，经营者A的某一笔销售，可能恰恰是经营者B的原材料购买，这一笔销

售收入也不应重复计算。

图：不同经营者之间存在买卖关系

资料来源：

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1.2一季度经济降幅创历史记录，确认了疫情的冲击

新冠疫情是我国历史上难得一见的巨大挑战，一季度GDP增速录得-6.8%，创下改革

开放以来的最低水平。

图:一季度经济降幅创历史记录

资料来源：Wind，

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1.3疫后复苏之生产修复：发电耗煤已超过去年同期水平

3月中旬起，发电耗煤（以5大发电集团日均耗煤量衡量）逐渐修复，同比降幅不断收窄；

5月中旬起，发电耗煤同比增速实现转正。

图:发电耗煤同比增速5月中旬转正

5大发电集团日均耗煤量：30日滚动求和：2019

万吨

5大发电集团日均耗煤量：30日滚动求和：2020

2000

1800

1600

1400

1200

1000