人民币汇率变动对我国物价水平影响的实证研究.docx

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人民币汇率变动对我国物价水平影响的实证研究

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张毅

【摘要】：随着汇率市场化在全球范围内的深化和发展，通货膨胀和汇率是否存在某种关联就越发受到人们的关注。本文选用2005年8月到2017年12月的月度数据，构建向量误差修正模型（VECM），采用协整检验、格兰杰因果检验的方法，研究人民币汇率变动对我国物价水平的影响。实证结果表明人民币汇率对物价水平存在不完全传递效应且存在时滞。最后认为人民币汇率升值并不是治理通货膨胀的有效手段，政府在实行货币政策时应偏向维持物价水平稳定;同时揭示了深化汇率市场化改革的必要性。

【关键词】：通货膨胀人民币汇率汇率市场化汇率不完全传递

一、引言

20世纪70年代，布雷顿森林体系的解体对各国的汇率造成了深远的影响。许多国家放弃了盯住单一美元的固定汇率制而选择了浮动汇率制度。在其实施新的汇率制度后不久，便相继出现了持续时间较长的的通货膨胀。于是经济学家们便开始探讨通货膨胀是否和采用浮动汇率制有着直接的关系，因此汇率变动对物价水平的影响一度成为理论界研究的热点。

我国从2005年7月21日起，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币自此开始稳步升值。2016年10月1日，人民币加入了SDR，这是我国汇率市场化的重要一步。在我国深入进行汇改的背景下，研究汇率的传递机制和不完全传递的程度对我们国家制定宏观经济政策有着重要的现实参考意义：如果人民币汇率变动对国内物价水平影响不大，即较低的汇率传递效应，就代表汇率变动不会导致国内物价水平大幅度变动，我们就可以更多依靠货币政策来稳定通货膨胀和通胀预期。反之货币政策的实施就会受到较大影响，但可能通过改变汇率来调节外部失衡。

二、模型的选择

本文的实证模型借鉴TakatoshiIto，YuriSasaki和KiyotakaSato（2005）的匯率价格传导模型。模型设定包括4个自变量和1个因变量，用方程可表示为：

其中，PT代表本国的物价水平;AT代表外部冲击，一般用国外价格水平来衡量;BT代表内部需求冲击，一般用GDP来衡量;CT代表本国的货币政策变量，一般包括货币供应量和利率等变量;DT代表资本市场对物价水平的影响，一般可用本国的股票市场的价格来衡量;eT表示随机干扰项。

三、指标的选取

本文将采用CPI（居民消费价格指数）来表示国内的物价水平;用NEER（名义有效汇率）来表示我国的汇率变动情况;用M2（广义货币供应量）来代表国内的货币供应量;在内部需求冲击的度量上，因为GDP的月度数据不对外公布，因此参考通常的做法，采用工业增加值的月度数据作为国内需求状况的替代变量;在外部冲击的度量上，用美国西德克萨斯轻质原油WTI来代表。

四、实证过程

本文将采用CPI（居民消费价格指数）来表示国内的物价水平;用NEER（名义有效汇率）来表示我国的汇率变动情况;用M2（广义货币供应量）来代表国内的货币供应量;在内部需求冲击的度量上，因为GDP的月度数据不对外公布，因此参考通常的做法，采用工业增加值的月度数据作为国内需求状况的替代变量;在外部冲击的度量上，用美国西德克萨斯轻质原油WTI来代表。

（一）单位根检验

变量的平稳性是建立时间序列模型的重要前提，，在进行模型回归之前有必要对模型前提假设进行检验。如果是非平稳的数据，会导致大样本下统计推断的基础“一致性要求”被破坏，也往往会导致出现虚假回归的问题，即通常所说的“伪回归”。本文采用ADF检验法来检验各变量是否存在单位根，并参照赤池信息准则（AIC）来选择最优滞后阶数。

分析检验结果，除了NEER这组时间序列数据之外，其余的ADF统计值均大于在10%显著性水平下的临界值及5%显著性水平下的临界值。而NEER这组的ADF统计值也大于在5%显著性水平下的临界值。这表明，这5组时间序列数据都不能拒绝存在单位根的假设，即可以认为所有变量是非平稳的。再对其进行一阶差分，差分后的ADF检验的统计量均小于5%或10%的置信水平下的临界值，故在5%的显著水平下可以拒绝一阶差分序列存在单位根的原假设，即可以认为变量的一阶差分序列没有单位根，是平稳的。

（二）协整检验

由上面的单位根检验我们可以看出，所有的变量都是一阶单整的。在这种情况下，需要考虑各变量之间是否存在协整关系。探究多个非平稳变量间是否存在长期均衡关系常用Johansen协整检验方法。由于Johansen检验的结果对于滞后阶数比较敏感，因此在此之前，需要先确定最优滞后期。

分析检验结果，模型中有两个准则认为滞后2期为最佳选择。因此，确定这个模型的最佳滞后期为2。之后再对变量进行协整检验，确定其是否存在长期均衡关系。本文采用最大特征根（max-eigen）统计量对协整关系进行判断，在5%的置信水平下，协整向量个数为0的原假